研报精选230128

目录

• 【行业230128民生证券】电新储能洞鉴·1月刊：工商业储能：三大驱动力，开启下一个黄金赛道
• 【行业230128民生证券】EV观察系列130：12月新能车销量再创新高，后续动能强劲
• 【行业230128财通证券】22Q4基金食品饮料持仓分析：Q4增仓更加多元，复苏态势将确立
• 【个股230128民生证券_三环集团】深度报告：深耕陶瓷半世纪，高容突破打造中国“三星”
• 【个股230128光大证券_华大智造】投资价值分析报告：核心技术铸就壁垒，产品优势抢占基因测序市场
• 【个股230128开源证券_恒生电子】公司深度报告：业绩拐点或现，拥抱信创良机

【行业230128民生证券】电新储能洞鉴·1月刊：工商业储能：三大驱动力，开启下一个黄金赛道

核心要点

工商业储能的定义：

应用场景：a）单独配置储能；b）光储充一体化；c）微电网等。

商业模式：a）工商业用户自行安装储能设备；b）能源服务企业协助安装储能；c）充换电站、数据中心、5G基站、港口岸电、换电重卡等。

获利模式：目前工商业储能的主要的盈利模式为自发自用+峰谷价差套利，或作为备用电源使用。

国内工商业储能：经济性逐步体现，需求有望启动。

三大驱动力：1）工商业用电需求居高不下，限电政策引发用电焦虑；2）工商业光伏新增装机量高增；3）峰谷电价持续差拉大，经济性逐步体现。

经济性：根据我们测算，3MW/6.88MWh储能系统项目，在峰谷电价差0.93元/KWh，一年运行660次，项目寿命期为11年的情况下，IRR可达16.45%，预计5年可以收回投资，具备经济性。保持投资成本不变，当峰谷价差超过1元/KWh的时候，IRR将达到20%以上。

装机预测：我们预计22-25年国内新增工商业储能装机量分别为2.6/6/10.6/18.4GWh，对应CAGR为92%。

美国工商业储能：成长动力充足，有望成为新风口

经济性：光储一体系统在其25年生命周期内，度电成本为0.31USD/KWh，低于美国的参考PPA上网电价（0.35-0.44USD/KWh）。

装机预测：我们预计2022-25年美国新增工商业储能装机量分别达到1.1/2.6/5.2/10.3GWh，对应2022-2025年CAGR为112%。

投资建议：工商业储能目前装机规模仍处于初期阶段，后续随着商业模式进一步清晰，装机需求有望增长，建议关注：【固德威】、【锦浪科技】、【派能科技】、【苏文电能】、【科华数据】、【上能电气】、【金冠股份】。

风险提示：下游需求不及预期；设备供给不及预期；原材料价格上行风险。

【行业230128民生证券】EV观察系列130：12月新能车销量再创新高，后续动能强劲

12月新能车销量再创新高，后续动能强劲。12月新能源车产销分别为79.5万辆与81.4万辆，环比增长4.30%和3.56%，同比增长51.80%和53.30%；全年累计产销量分别为704.8万辆和688.1万辆。从品牌和车型上看，比亚迪凭借纯电动与插混双驱动策略继续领跑新能源市场。以上汽、广汽、东风、吉利、奇瑞和长城为代表的传统车企在新能源板块表现相当突出。在产品投放方面，随着自主车企在新能源路线上的多线并举，市场基盘持续扩大，批发方面，预计12月厂商批发销量突破万辆的企业有14家，占新能源乘用车总量84.0%，同时新能源乘用车渗透率达33.70%；零售方面，新能源乘用车渗透率达29.50%。

动力电池装车量环比上升5.50%，同比增长37.90%。12月动力电池产量和装车量分别为52.5GWh和36.1GWh，同比上升65.9%和37.9%，环比变动-15.8%和5.5%。1-12月，我国动力电池累计装车量294.6GWh,累计同比增长90.7%。从技术路线上看，12月磷酸铁锂电池装车量24.7GWh，同比增长64.0%，占总装车量68.3%，市场份额达到新高。

基础充电设施建设稳中向好，配套布局持续完善。充电基础设施层面，12份全国公共充电桩保有量达179.7万台，较今年11月增加6.6万台；全年充电基础设施增量为259.3万台，桩车增量比为1：2.7。充电量层面，12月全国充电总电量约为21.4亿KWh，同比增长82.8%，环比上升7.6%。整体上看，充电基础设施继续高增长。TOP10地区总充电量15.60亿KWh，合计占比72.89%。在TOP10地区中，广东省位居公共充电桩保有量以及充电电量的榜首，北京市位居换电站总量排行的榜首。主要换电运营商换电站数量仍在持续提升。

投资建议：1）长期竞争格局向好，且短期有边际变化的环节。重点推荐：a、电池：宁德时代；b、隔膜：恩捷股份；c、热管理：三花智控；d、高压直流：宏发股份；e、薄膜电容：法拉电子，建议关注中熔电气等。2）4680技术迭代，带动产业链升级。4680目前可以做到210Wh/kg，后续若体系上使用高镍91系和硅碳负极，系统能量密度有可能接近270Wh/kg，并可以极大程度解决高镍系热管理难题。重点关注：a、大圆柱外壳：科达利、斯莱克；b、高镍正极：容百科技、当升科技、芳源股份、振华新材、长远锂科、华友钴业、中伟股份、格林美；c、布局LIFSI：天赐材料、新宙邦。3）看2-3年维度仍供需偏紧的高景气产业链环节。重点关注：a、隔膜：恩捷股份、星源材质、沧州明珠、中材科技；c、负极：璞泰来、中科电气、杉杉股份、贝特瑞、翔丰华等。4）新技术带来明显边际弹性变化。建议关注：a、钠离子电池的：振华新材、容百科技、传艺科技、维科技术、元力股份；复合集流体方面的宝明科技、东威科技、元琛科技。

风险提示：1）上游原材料超预期上涨。2）终端需求不及预期。

【行业230128财通证券】22Q4基金食品饮料持仓分析：Q4增仓更加多元，复苏态势将确立

【个股230128民生证券_三环集团】深度报告：深耕陶瓷半世纪，高容突破打造中国“三星”

三环集团(300408)

五十余载砥砺深耕，广域布局电子陶瓷。 公司专注电子陶瓷领域超 50 年，能生产多种规格的 MLCC、陶瓷封装基板产品， 陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板等产品的产销量居全球前列，也是国产 SOFC 商业化应用的拓路者。 受到疫情反复、下游需求萎靡等因素影响，公司业绩有一定波动， 2022 年 Q1-3 营收 39.54 亿元，同比-13.79%，实现归母净利 12.43 亿元，同比-27.19%。但由于掌握了垂直一体化研产能力，公司成本控制及盈利能力出色，常年稳定在毛利率 50%、净利率 35%左右的高位。公司拥有从材料配备、生产工艺到设备、系统设计的全线自主创新能力，产品布局多元，研发量产能力强，客户基础雄厚。未来行业需求复苏叠加国产替代机会，将给公司带来巨大的业绩提振空间。

稳步定增扩产，进军 5G、车规 MLCC 市场，实现高容突破。 MLCC 应用场景广泛，是电子设备中发展最快、使用量最大的核心元件， 2021 年全球 MLCC市场规模升至 1148 亿元,中国为最大 MLCC 市场， 规模为 484 亿元，占比超过45%。目前， 公司已在 MLCC 高容产品上实现了国产化突破。公司两次 MLCC扩产项目逐步推进，重点突破高容量、 5G 通信、车规级领域， 全部达产后总产能将超越 500 亿只/月，是 MLCC 千亿市场中重要的国产力量。

发挥一体化研产优势，产品多元布局、多点开花。 立足于电子陶瓷市场龙头优势，三环电子在各业务上表现亮眼。 2021 年公司电子元件及材料、通信部件、半导体部件、其他主营业务分别实现收入 21.03/17.60/11.70/10.73 亿元，同比分别+59.56%/+31.74%/+76.20%/+92.32%。 公司的光纤陶瓷插芯产能居于全球市首位，是加速国内外 5G 网络、 光纤入户等设施建设的主导力量； 公司晶振PKG、 SAW 滤波器 PKG 等产品打破国外垄断，随着 5G、物联网等新技术普及，市场需求稳定释放；半导体封装用陶瓷劈刀的规模化项目顺利建成达产，不断强化芯片封装行业内的国产力量； SOFC 具有环保清洁、高效转换能量、应用广泛等优点， 公司实现了国内首次百千瓦级 SOFC 示范应用， 顺利完成 210kW SOFC发电系统研发项目， 是实现我国 SOFC 商业化应用的关键助力。

盈利预测与估值： 三环集团是国内电子陶瓷元件及材料的龙头制造商，随着投资项目顺利达产、产品市占率上升及市场需求回暖，公司未来业绩将具有较大成长空间。我们预计公司 2022-2024 年将实现营收 53.06/69.56/86.08 亿元，归母净利润为 16.60/22.39/28.50 亿元，对应 PE 40/30/23 倍。我们看好公司业绩的长期增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示： 行业竞争加剧风险；新产品研发及客户导入不及预期；新增产能无法消化的风险；下游需求不及预期

【个股230128光大证券_华大智造】投资价值分析报告：核心技术铸就壁垒，产品优势抢占基因测序市场

华大智造(688114)

公司是全球领先的可实现临床级测序仪自主研发和量产的企业：高通量测序仪的研发生产制造过程需要集多项核心技术于一体，具有高技术壁垒。公司自2016年成立以来，通过技术创新和产品迭代，在基因测序仪领域已实现临床级测序仪的量产，其产品布局和性能优势均可对标Illumina旗下产品，并在成本方面更具优势。同时，实验室自动化业务条线借疫情迅速发展，加速拓展海内外客户渠道，为产品的横向拓展打下坚实基础。2021年公司实现营业收入39.29亿，同比增长41.32%；归母净利润4.84亿，同比增长85.38%，展现出强劲的增长势头。

构筑核心优势壁垒，加强国产化布局：根据MarketsandMarkets的预测，2030年中国测序仪市场规模高达304亿元，2019至2030年复合增速将高达19.7%。华大智造坚持高强度研发投入，并构建专利护城河，形成了以“DNBSEQ测序技术”、“规则阵列芯片技术”、“测序仪光机电系统技术”等为代表的多项源头性核心技术。同时着力解决供应链中海外元器件“卡脖子”问题，不断提高国产元件替代比例并实现测序试剂国产化。我们预期公司测序仪业务在未来几年将保持高速增长态势，2022-2024年测序仪业务营收端复合增速超25%。

短中期驱动力已现，长期驱动力可期：公司发展的短期驱动力主要来自国产替代政策带来的国内机遇，Illumina专利纷争的三年和解带来的海外市场机遇以及疫情期间实验室自动化业务带来产品横向拓展的机遇等。中期增长主要由下游市场需求驱动。根据美国测序市场发展经验，下游应用场景拓宽将显著带动对上游测序仪的需求。测序下游的诸多领域里，生殖健康领域的客户渗透率正不断提升，肿瘤伴随诊断不断成熟，肿瘤早筛市场蓄势待发，病原微生物检测等新领域发展火热，叠加科研市场的需求驱动，预期将在中期维度带动上游的测序仪需求放量。从长期来看，公司的增长还需产品升级换代以及细胞组学解决方案、远程超声机器人、BIT产品等新业务的发展驱动。

盈利预测、估值与评级：公司为生命科学领域仪器设备生产与制造领先企业，持续深耕高通量测序技术，打破国际巨头垄断，实现国产替代，考虑到公司对研发投入的重视，我们预计公司近几年将呈现加速发展的趋势。我们预测公司2022-2024年归母净利润为22.60/7.39/10.20亿元，同比变动367.32%/-67.31%/38.10%，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：疫情相关业务营收大幅下降的风险、市场开拓不利的风险、中下游测序需求增长不及预期的风险、海外业务推广受Illumina专利纠纷影响的风险、国外供应链“卡脖子”风险、次新股股价波动风险。

【个股230128开源证券_恒生电子】公司深度报告：业绩拐点或现，拥抱信创良机

恒生电子(600570)

金融IT龙头，维持“买入”评级

公司是金融IT龙头，产品矩阵完善，竞争优势显著。在政策推动下，金融信创正加速推进，目前公司70多款产品已完成信创适配，未来有望持续受益。2022年三季度公司产品推广和现场交付恢复，公司成本费用管控效果显著，公司拐点或现。考虑到疫情及投资收益影响，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年的归母净利润为12.06、15.95、20.02亿元（原为14.65、19.03、24.07亿元），EPS为0.63、0.84、1.05元（原为0.77、1.00、1.27元），当前股价对应PE为72.8、55.1、43.9倍，维持“买入”评级。

金融信创加速推进，未来成长可期

（1）根据亿欧智库数据，金融信创已先后于2020年、2021年启动两批试点，预计2022年试点机构国产化投入占全年IT支出的30%，2023年完成财务、人事等一般系统的国产替代。目前金融信创范围逐渐扩大、应用不断深入，呈加速推进态势。从2022年三季报来看，行业信创赛道相关公司收入显著复苏，验证行业景气度。（2）适配验证是信创的核心环节，公司持续走在金融国产化前沿。2020年公司投资数千万元设立信创实验室，并牵头发起成立金融基础设施应用创新联盟，公司联合多家软硬件厂商进行信创适配。目前公司旗下70多款产品已完成信创适配，包括UF3.0、TA系统、UST极速交易、资金运营系统、托管估值系统等核心业务系统。随着金融信创的加速推进，公司有望充分受益。

降本增效效果显著，业绩拐点或现

2022上半年，公司持续提升人效，员工总数较2021年底有所缩减。前三季度，公司成本费用同比增长20.8%，显著低于2022全年30%的成本费用预算。得益于成本费用管控，公司三季度实现扣非归母净利润2.21亿元，业绩拐点或现。目前公司已完成组织架构升级，随着长期激励计划的落地，公司成长活力有望充分释放，未来将持续受益于金融创新发展和金融信创带来的发展良机。

风险提示：产品推广不及预期；证券IT投入不及预期；政策推进不及预期。

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