正文
我以为简历投递的截止时间是 28 号。结果今天不放心又去点了一下投递，发现已经过截止时间了。也就是说——昨天我在截止时间前 2 分钟把简历投了出去。而那个时候我以为至少还有 2 天时间……
社招，我感觉希望不大，而且投出去的时间太晚了，估计后面的人都不会看了。筛都不一定会筛到我这来。只能说碰碰运气了。
手臂上又起皮炎了，大概。感觉上班之后皮肤科都快被我踏平了。谨慎地判断了一下，应该不是病毒和革兰氏阳性菌引起的皮肤疾病，不是感染性的。所以就拿之前没用完的卤米松擦了一下，今天感觉要好一些了。
今天看的书有些看不懂，感觉期权有点难。
下午被同事强行倒了两三枚桑葚干泡水喝。口味道嘛，有些一言难尽…… 明明都说了不用的，白开水好喝一些。虽然喝不太好喝，不过倒出来吃倒是感觉还行。
越发感觉到了自己的无知。
成功日记：
1. 看完了《稳健投资：年化 10% 收益率的基金组合》，看了一点《期权：就这么简单》，进度 46%；
2. 给以前的一个客户推了一个拼车平台，解决了她的麻烦；
3. 跟几个朋友保持了联系；
4. 确定好了之后要看的一些内容，比如王阳明。
南国微雪 Miyuki
2024 年 11 月 27 日
写在后面
今天的实用类文本附加非常长，书中讲了保险和期权。部分意义不大的图就没有复制粘贴了。
因为实在太长，没有耐心可以不用看（其实我本来也没觉得有多少人会看实用类文本附加）。
封面图
实用类文本附加
《稳健投资：年化 10% 收益率的基金组合》
第七节闷声赚钱，中证银行
一、我们对银行的误解很深
在很多人心目中，银行板块就代表了涨得慢。给银行起的外号可多了，好像一旦买了银行股，就自暴自弃了一样。大家说银行不涨的理由貌似也很充足，比如盘子太大没人炒，业绩增长太慢，总市值占 A 股比例过高，等等。在众多热门行业炒家的嘲笑声中，银行指数低着头，默不作声。
银行指数是不是真的这么不争气呢？我们一起看看数据。中证银行指数从 2004 年 12 月 31 日的 1000 点，到 2022 年 4 月 1 日的 6521.02 点，历经 17.25 年，年化收益率为 11.48%。这是价格指数，没考虑分红。要是算上分红，年化收益率会在 14.5% 左右。
如此之高的收益率，放到哪看都是个优等生。可见，不能因为人家银行没题材、没热点，就误以为它不涨。银行是涨的，只是涨得比较静，不太惹人注意。
三、指数估值
银行业是百业之母，只要中国经济能维持增长，银行业就能维持增长，所以它的增长确定性是很强的。同时，由于银行业还承担着为实体经济兜底的职责，一旦经济出现较大波动，银行势必会出现坏账，影响利润增速。我们在预估银行业的利润增速时，既不能过于悲观，又不宜过于乐观。
我个人是按年化 4% 来给银行业做利润增速预估的，比 GDP 增速稍低一点点。根据对应表，4% 对应的合理市盈率是 12 倍。由于银行业杠杆较高，所以对合理中值市盈率打 8 折，调整后的中值市盈率为 9.6 倍。其估值波动范围为上下 20%，可以知道低估线为 7.68，高估线为 11.52。2022 年 4 月 1 日，中证银行的市盈率为 5.85 倍，处于低估区域。长期看，银行指数很具有投资价值。
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300 成长指数在 2022 年 4 月 1 日的点位是 5513.12 点，从 2004 年底起年化收益率有 10.4%，收益率比 300 价值高了 1%。
在寻找跟踪这个指数的基金时，我发现一个悲惨的现实。唯一跟踪这个指数的一只基金，已经被清盘了。
300 成长指数代码是 000918，曾跟踪它的基金叫 “银河沪深 300 成长分级”（161507）。2013 年 3 月成立，挺到了 2015 年的牛市。它是分级基金，2015 年上半年，由于子基金溢价，导致大量套利资金申购母基金分拆套利。2015 年下半年，又由于子基金折价，导致不停地有套利资金买入子基金赎回这只基金。终于把它给赎成了迷你基金（0.1 亿份）。
后来，“一行两会” 又发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，要求总规模在 3 亿份以下的分级基金在 2019 年 6 月底之前完成整改。这只基金在 2018 年 11 月就自我了断，清盘了。
大家投资指数基金的时间普遍比较短，可能还没见过基金清盘。通过这个案例带大家看一下，基金是会清盘的。清盘就是基金不搞了，关门了，钱还你。所以我们在选基金的时候，尽量选规模大一点的，好歹 2 个亿起步，它被清盘的概率会小很多。
300 价值和 300 成长两个收益率差不多的指数，跟踪它们的基金一只还有几十亿元规模，一只已经清盘。是不是有点戏剧化？
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第四节主动基金怎么选
曾经有同学问过我一个问题，他说：“天马，是张坤业绩好，还是朱少醒业绩好？”
我说：“都挺好。”
他问：“那我应该选哪个呢？”
我说：“你这个问题看似很简单，实则非常复杂。”
这位同学问的这个问题就有点像女孩子选老公，并不是哪个男生业绩最好就选哪个。要选那个 “你懂他、他也懂你” 的，这样的日子才过得长久。
我们选主动基金经理也是差不多的道理。只不过主动基金经理一个人要服务众多客户，他不太可能跑来懂我们，就只能我们单方面去弄懂他了。这一节，我们就详细来说说要如何在万千基金经理之中，选出适合我们的主动基金经理。
一、什么是主动基金
主动基金就是基金经理主动选择买股票的基金。作为基金经理，我在基金里想买茅台就买茅台，想买比亚迪就买比亚迪，不需要受到一张指数清单的约束。与之对应的就是指数基金（被动基金），基金经理只能严格按照指数清单上面的 “配方” 来买股票，不可以自由发挥。
我们在市场上提起主动基金，指的一般都是主动股票基金。但其实，债券基金里面也是有主动基金和指数基金之分的。我们在第四章里面提到的债券基金，全都是主动债券基金。之所以没提指数债券基金，是因为这个品类还比较小。等以后指数债券基金品种多了，我们再详细介绍它。
本节后面所提到的 “主动基金” 这个词，将按照现在市场的习惯，特指主动股票基金。
二、主动基金怎么选
我们买主动基金时，看似是在买基金，实则是在雇用基金经理。我们把钱给他，让他帮忙理财。A 股有一两千名主动基金经理，要怎么找呢？有道是 “真金不怕火炼”，好基金经理不怕时间考验。我们在选基金经理时，一定要选入行时间长且名列前茅的基金经理。我总结了三个筛选条件。
（1）基金成立满 9 年。
（2）基金经理管理该基金满 9 年。
（3）基金经理任职年化收益率排名全市场前 10 名。
为什么是 9 年？在 2022 年的时点，9 年前是 2013 年。那时上证指数为 2100 点，是上上轮熊市的低点。从那时候入行到 2022 年，至少已经经历了两轮牛熊。期间有 2013 年的低谷、2015 年的疯牛、2016 年的熔断、2018 年的灰熊、2020 年的新冠肺炎疫情…… 股市起起伏伏，各种突发情况。
经历过这些且成绩依旧优秀，才能说明这些基金经理的投资能力是真的很出众。也只有经历过这些，才让他们能更好地应对未来的风险，这是新手基金经理无法从书本上学到的。
资产管理这个行业，经验是非常非常重要的。有些入行两三年的新手基金经理，在牛市时业绩好得不得了，到了熊市就跌得稀里哗啦，这就是没经验的代价。9 年这条线一划，那些窜天猴基金的雷，我们就躲过去了。
我把全市场几千只基金按照这三条进行了筛选，然后按照任职年化收益率进行排名，排名前 10 的基金和基金经理，如表 8-8 所示。
谢志宇、张坤、朱少醒…… 我们有了一个名单，能上这个名单，至少说明他们经验丰富且历史业绩非常优秀。那是不是现在就可以买他们的基金了呢？并不是。我们还要去了解基金经理的投资理念。我们要看这位基金经理，在这个成绩的背后，是怎么思考的。
那要如何了解基金经理的理念呢？资料主要有两个来源。
首先是基金季报（包括年报、半年报）。基金的季报在很多地方都可以获取，买基金的网站基本上都会提供，我个人比较习惯在天天基金网站上面下载。打开任意基金的页面，在 “基金公告” 栏目下面，选择“定期报告”，就能找到这个基金的季报。
基金季报里面内容很多，大家不用全都看，重点看 “管理人对报告期内基金的投资策略和业绩表现的说明” 这一部分就可以了。大家可以尝试从基金经理到这只基金任职的那一期开始看起。比如，张坤是 2012 年三季度开始任职的，那就从 2012 年三季报开始看起，结合每一年股市的行情，一期一期看过来。
这种感觉很像看连载小说，让我们判断基金经理当时说的话是有道理还是没道理。同时也可以判断这么多年来，他的言行是否一致。有的基金经理很喜欢说大话空话，嘴上说自己是价值投资、逆向投资，实际上什么股票火就买什么，我们通过查季报方式，就可以把他们排除了。
其次是基金经理的各种访谈材料。基金经理通常会接受记者的采访，说说自己的投资理念。大家可以在微信上搜一搜，比如搜 “基金经理名字 + 采访”，找一些浏览量比较大的采访稿看一看。基金季报是基金经理的自述，而这些访谈材料是基金经理回答记者的问题，角度不太一样。对我们来说，算是一种辅助研究资料。
表 8-8 排名前 10 的基金和基金经理

把基金经理的季报和访谈材料都看完了，基本就能得出我们对这位基金经理的判断了。这个判断是很主观的，不同人看完相同的资料，得出的结论可能完全相反。没关系，在选基金经理这件事上，没有绝对的真理，选择适合自己的就好。
下面我举几个我自己的研究结论吧，供大家参考。
首先是张坤。我觉得，张坤是中国最像巴菲特的基金经理。他研究的公司非常多，但买的很少，持仓非常集中。他看好的公司，他会买很大仓位。比如白酒的龙头股，这么多年来，在他的组合里的比重，一直占 30% 以上。这个比例是很高的，要顶着很大压力的。
张坤不会去主动择时，判断一下股市后面会不会跌之类的。就是长久地陪伴他认可的伟大公司，跟他一起成长，5 年、10 年，甚至更久。这个理念，很巴菲特很像。
比如朱少醒，我觉得他是中国最像彼得 · 林奇的基金经理，持仓比较分散。他是学金融工程出身，比较重视组合风险控制。他再看好的公司，也不会给特别大的仓位。所以他组合里面经常有百十来只股票。
再比如谢治宇，我觉得他是中国最有个人特色的基金经理，在国际上找不到对标的人物。他的组合是有自己独特的风格的，持仓既不分散，也不集中。既强调选股、强调估值，又会做择时。他的择时不是靠控制仓位来实现的，而是通过选不同风格的股票来实现的。
总之，就是他有一套自己的体系，我个人很难完全理解他的体系，但这并不妨碍他是一名非常优秀的基金经理。
这三位基金经理业绩都很好，但是理念和风格各不相同。我们要做的，就是从里面选择我们自己看得懂的。当我们搞清楚一位基金经理的理念，并且非常认同之后，我终于要进入最后一步了：选基金。
通常来说，一位基金经理同时会管理多只基金。并且他会把最老的一只当作代表作基金。代表作基金对基金经理来说很重要，这是他们的名誉，他们会誓死保卫这些老基金的成绩。因此，如果要选，我倾向于选择基金经理的代表作基金。
主动基金就这么选。大家是不是觉得有点复杂？复杂就对了，毕竟选人用人是这个世界上最难的事情。讲到这，我还是要强调一下，主动基金再好，也是有波动的。
比如朱少醒的那只基金，业绩是 16 年 18 倍，年化收益率为 19.2%，这个业绩比同期一线城市的房子收益还高。但它波动也很大，最大回撤出现在 2008 年，回撤将近 60%；2015 年半年，回撤 45% 左右；2018 年时，回撤了 38%。
作为一只股票类的主动型基金，有这样的回撤是很正常的。大家在选择时，一定要先评估自己的波动承受能力，然后再买基金。如果选择的基金和我们的波动承受能力不匹配，哪怕基金业绩再好，最终我们也是赚不到钱的。
三、主动基金估值
主动基金是没办法估值的，原因有二：一是我们不知道基金里面的完整持仓；二是就算我们知道持仓，基金经理也可以随时调仓，且不会告诉我们。我们想了解基金里面有什么股票，只能通过季报，但季报要一个季度才更新一次，时效太慢了。
这就头疼了，没法估值，那我们应该在什么时候买入主动基金呢？方法很简单，就是参考指数的估值。我们可以先观察某只主动基金的持仓风格，它是以大盘股为主，还是中盘股为主，还是以某个行业为主。如果基金持仓是以大盘股为主，那我们就参考沪深 300 指数的估值，当沪深 300 指数估值低估或者合理的时候，就可以考虑买入了；如果基金持仓是以某个行业为主，那我们就参考该行业的估值。
这种方式虽然不精准，但逻辑是合理的。我们可以把主动基金看作是指数基金加强版来使用，把它放在我们的组合里面，用来替代指数基金。以这样的定位来看待主动基金，结合第五章讲过的基金组合的定投方法，就比较容易判断什么时候买，什么时候卖了。
本节的最后，我们说一种特别 “恶心” 的情况：就是我们千挑万选，选出来一位基金经理，刚买完他的基金，结果他离职了。主动基金换基金经理就等于换基金，我们拿着那只基金，卖也不是，留也不是，非常难受。
遇到这种情况，我们应先看看新接手这只基金的基金经理是谁，他的理念我们是否认同。如果很幸运，新基金经理也不错，他的理念我们也很喜欢，那基金还可以继续持有。如果很不幸，我们无法理解或者无法认同新基金经理的理念，那最终可能只能卖掉。
换基金经理是买主动基金不得不面对的 “雷”。指数基金则没有这个问题，基金经理对指数基金的影响是非常小的。
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第一节复利和年化
曾有同学问了一个问题：“天马，到底什么是复利呀？还有个词叫年化，年化和复利是一个意思吗？” 正好趁着这位同学的问题，我们把复利这个概念说一说。
什么是 “复利”？按字面意思，复利就是利滚利。也就是要把本金和第一年的利息加起来，当作第二年的本金，然后再来计算第二年的利息。
比如，我向你借了 100 元。借的时候约定好了，利息的计算方式是复利，每年 10%。每年要还你多少利息呢？第一年，我该还你的利息是 100×10%=10 元。计算第二年利息的时候，本金变成了 100 元加上第一年的利息，也就是 100+10=110 元，然后用这个 110×10%=11 元。大家是否发现，第二年的利息比第一年多了。算第三年利息的时候，本金变成了 110 元 + 11 元 = 121 元，然后用这个 121×10%=12.1 元，利息又变多了。这就是利滚利的复利。
与复利相对应的，还有一种计算方式叫 “单利”。我们去银行存钱，银行说的那个存款利率就是单利。还是上面那个例子，如果利息的计算方式改为单利，那会变成多少呢？
第一年，我该还你的利息是 100×10%=10 元。计算第二年利息的时候，本金不变，还是 100 元，因此第二年的利息就还是 100×10%=10 元。计算第三年利息的时候，本金不变，还是 100 元，因此第三年的利息还是 100×10%=10 元。这就是利不滚利的单利。
介绍完了复利和单利，那什么是 “年化” 呢？比如，张三和你说：“我投资的收益率很高的，我的投资收益率是 10%。”旁边的李四说：“10% 算什么，我的投资收益率是 20%，我更高。”
大家觉得这两人谁的投资收益率更高？乍一看，好像李四收益率更高。但是，两人都没说自己的投资时间是多久，实际上是没办法直接比较的。仔细一问，张三投资 2 年，收益率为 10%。李四投资 5 年，收益率为 20%。一个 2 年，一个 5 年，不一样啊，这要怎么比呢？
这时候就要用到年化个词了。“年化” 就是换算成按年计算的意思。比如 “年化收益率”，就是把多年的总收益率，换算成按年计算的收益率。大家都是按年计算，就好比较了。
我们一起来算一下。
张三投资 2 年，收益率为 10%。把这句话转化成公式就是：
（1 + 张三年化收益率）²=1+10%
因此，张三年化收益率≈4.88%。
李四投资 5 年，收益率为 20%。把这句话转化成公式就是：
（1 + 李四年化收益率）⁵=1+20%
因此，李四年化收益率≈3.71%。
张三的年化收益率是 4.88%，李四的年化收益率是 3.71%。这么一算就很清晰了，原来是张三的年化收益率高。
一般来说，我们计算年化收益率的时候，计算的都是复利年化收益率。如果我们愿意，也可以计算单利年化收益率。只不过单利年化收益率在市面上很少有人在使用罢了。所以，下回如果有人跟我们说，某某理财产品收益率是 10%，我们问他一下：你说的是年化收益率吗？是复利还是单利啊？这样就比较清楚了。
需要提示一点，年化不仅仅用于计算收益率。比如，一家公司 3 年的利润总增长是 20%，我就可以计算这 3 年它的年化利率增速是多少。再比如，我最近 5 年的工资总增长是 50%，也可以计算这 5 年自己的年化工资增速是多少。各种数字都可以年化。
把这几个词介绍完后，我们再往下引申一下。爱因斯坦说，复利是世界第八大奇迹，具体怎么个奇迹法呢？
比如我有 10 万元钱，实现了年化复利 10% 的收益率。第一年我的收益只有 1 万元，连本带利加起来才 11 万元。但如果我把这个收益率维持住，到第 10 年，我的钱就变成了 26 万元，翻了一倍多了。如果我能把这个收益率维持更长的时间，比如 20 年，我的钱就变成了 67 万元。如果能维持 30 年，钱会变成 174 万元。如果能维持 40 年，年会变成 453 万元。
我们会发现，每多过 10 年，多赚的钱就会多出来很多，这就是复利的力量。我们要是 20 岁就开始做投资，哪怕本金不用很多，到 60 岁退休时，这也将是一笔巨款。不求暴利，但求长久，这就是复利告诉我们的重要思维方式。
当然，在实际生活中，我们是没法让收益率每年都是 10% 的。实际情况通常是，第一年赚点，第二年亏点，第三年再赚一点。我们计算的复利收益率，只是事后的一个总结而已。要想让最终的复利收益率数据好看，我们要注意什么呢？最重要的，就是要减少亏损。
我们来看两个例子。
例子 1：我们本金为 100 万元，第一年赚了 100%，100 万元变成了 200 万元。第二年亏损 50%，200 万元就又变回了 100 万元。这两年的年化复利收益率是 0。
例子 2：我们本金为 100 万元，第一年赚了 30%，100 万元变成了 130 万元。第二年亏损 10%，130 万元变成了 117 万元。这两年的年化复利收益率是 8.2%。
例子 2 在第一年赚的钱比例子 1 少很多，但最终却比例子 1 多赚，就是因为例子 2 在第二年亏得少。绝大多数投资者都是例子 1 这种情况，牛市狂赚，熊市狂跌，最后一算，白做了。
这是因为多数人牛市里之所以能狂赚，是因为买了风险很高的股票或者基金。这些股票、基金被资金炒作，短时间可以涨很多，远远超过它本身的价值。因此，在熊市里，这些股票、基金，跌起来一点也不含糊，根本做不到风险控制。
因此，如果我们想实现稳定的复利增长，首先要考虑的不是买什么能在牛市里多赚点。而是我们买的标的，在熊市是不是能少亏一些。这是一种很有用的逆向思维方式。
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二、场内和场外的区别
场内基金和场外基金都是基金，但也有区别。最主要的区别在于两点：费用和买卖价格。
我们先说说费用。场内基金和场外基金有相同的费用也有不同的费用。相同的是管理费和托管费，无论场内和场外基金都会收。管理费是基金公司收的，就是帮你管基金的钱。托管费是银行收的，我们买的基金没放在基金公司，而是放在托管银行那边呢，以确保安全。
不同的是交易费用。场内基金在交易时，会像买股票那样，给证券公司支付交易费用。买时要交一次，卖时再交一次。支付的比例，要看我们的证券公司在给你开户时，合同上是怎么定的。收费比较低的券商，单次的场内基金交易费用大概在万分之一到二。也就是你买 1 万元场内基金，要给券商支付 1～2 元的费用。当然，卖 1 万元场内基金，也要给券商支付 1～2 元的费用。
而场外基金在买卖时，是交另外两种费。买的时候交申购费，卖的时候交赎回费。申购费的费率一般是 1.2%，挺高的。银行就是典型的例子，虽说在银行买场外基金挺方便，但多数银行申购费不打折，收费很高。在支付宝这类互联网基金销售平台则要好一些，申购费一般打 1 折，从 1.2% 变成了 0.12%，实惠多了。
场外基金的赎回费会根据我们持有基金的时间长短而变化，通常是持有时间越短，赎回费越贵；持有时间越长，赎回费越便宜。有的基金，持有 7 天以内就卖，赎回费可能会高达 1.5%。但持有超过 1 年，赎回费就为 0 了。
看上面的这些对比，估计大家会觉得场内基金明显优于场外基金，收费明显更便宜。但场内外基金还有一个重大区别，就是它俩的买卖价格不一样。
一份基金值多少钱呢？就值它的净值那么多钱。净值其实是时刻在变化的，只要股市在交易，股票的股价就会有变化，基金里面包含的股票的总价格就会有变化。
那我们买基金的时候，是按什么价格买呢？场外基金不会实时计算净值的变化，一天就算一次净值，就是收盘之后基金的净值。我们在下午 3 点之前交钱买场外基金，无论几点交钱，统一按照下午 3 点收盘基金的净值价来买，所以几点买都一样。如果我们是在下午 3 点之后才交钱买场外基金，那对不起，只能按再过一天的下午 3 点的净值价结算了。
这就是买场外基金的好处，我们一定是按照基金的净值买入的，不存在会买贵的情况，很省心。顺便说一下，买入场外基金一般不叫 “买入”，而叫 “申购”；卖出场外基金，一般也不叫 “卖出”，而叫 “赎回”。
场内基金则不一样了。场内基金像股票一样，随时在股市里面交易，而交易的价格也并不是严格按照基金的净值来的，而是按照买入和卖出的人出的价格来决定的。
比如有一份基金，它里面包含 1 元钱的股票，它在此刻净值就是 1 元钱。但是，如果它是在市场上自由买卖，喜欢它的人就可能出超过 1 元的价格来买它。比如，我花 1.1 元来买它，1.1 元是市场成交价。这个成交价相比它的净值 1 元，高了 10%，这就叫溢价 10%。如果我是花 0.9 元就把这个净值 1 元的基金买到手了，这就是折价买入了，折价了 10%。
对于买入的人来说，应该折价买入好，还是溢价买入好？当然是折价买入好。花 0.9 元买 1 元钱的东西，多好啊。但是牛市的时候，经常有人花 1.1 元去买只值 1 元钱的基金，当了冤大头。关键是他当了冤大头之后，自己还不知道。场内基金的折价和溢价查起来挺费事的，我们在本章第四节会单独说说。
总体来说，场外基金的申购、赎回费用虽然要比场内基金的买卖费用高一些，但场外基金严格按照净值申赎，不存在折价、溢价问题，更省心。同时，场内基金还有个大问题：离市场太近。所谓离市场太近，就是报价太频繁。场内基金是几秒钟一个报价，而场外基金是一天一次报价。
之前有好多同学向我诉苦，说开盘买了一只场内基金，结果没一会儿就跌了，特别难受。下午又涨了，又开始懊恼上午买少了。新手对于抵抗市场报价带来的情绪变化还没什么经验。理财是我们生活的辅助部分，我们的主业还是工作，尽量不要因为市场报价而影响日常的生活。
所以对于新手，我建议买场外基金，尽量远离市场报价。多花那一点点费用，可以让你少很多烦恼，增加赚钱概率。对于股市老手，买场内、场外基金都可以，随你喜欢。
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第四节价格指数和全收益指数
我们买基金的时候，基金公司总会把沪深 300 指数拿出来与基金的成绩对比一下。这说明了两个问题。
（1）说明了整个基金行业都知道，上证指数不具有代表性，得换个更有代表性的参考标准，也就是沪深 300 指数。
（2）说明了基金公司还是比较 “聪明” 的，他们选择的是沪深 300 的价格指数，而不是全收益指数。
什么是价格指数和全收益指数呢？指数是根据成分股的股价变化计算出来的。如果股价变化是连续的，那么指数算出来的数字也应该是连续的。但是，股票会有现金分红。每次发生现金分红，股价就会掉下来一截。指数要如何处理这件事呢？这里就出现了两种处理方法。
（1）价格指数：就当不知道有分红这回事，股价掉到多少就是多少，按照分红后的股价计算指数点位。
（2）全收益指数：知道有分红这回事，把分红捡起来，再投资。这样计算出来的指数点位，才是这个指数真实的收益情况（全收益指数没考虑分红的缴税之类的摩擦成本）。
比如，我们常说的沪深 300 指数就是价格指数，也就是没考虑分红再投资的。而沪深 300 指数肯定有一个对应的全收益指数：沪深 300 全收益指数（H00300），这就是考虑了分红再投资的。
我们对比一下这两个指数的历史业绩。
沪深 300 指数和沪深 300 全收益指数都是从 2004 年 12 月 31 日开始营业的，起始点位都是 1000 点。截至 2019 年 12 月 31 日：沪深 300 指数收 4096.58 点，年化收益率为 9.86%；沪深 300 全收益指数收 5227.73 点，年化收益率为 11.66%。沪深 300 全收益指数多出来的这部分，就是分红再投资形成的。
大家现在可以理解为什么基金公司都用沪深 300 的价格指数来做对比，而不是用全收益指数来做对比了吧，因为沪深 300 价格指数的年化收益率要比全收益指数低。
指数基金是很难跑赢全收益指数的。主要原因是指数基金有管理费、托管费、销售服务费等常规收费，基金买卖股票还有交易费，收分红还要缴税。另外，因为要应对赎回，所以指数基金的仓位不可能太满。这些都会导致指数基金很难跑赢对应的全收益指数。
也就是说，指数基金跑不赢全收益指数是正常的。但是要注意，指数基金跑赢价格指数也是正常的，用分红来覆盖那些杂七杂八的费率应该足够了。如果指数基金跑不赢价格指数，说明这只指数基金的耗损太高了，它花了太多钱到无意义的地方。
全收益指数去哪查？大家可以到中证指数公司官网查询。比如，在该官网搜 “沪深 300”，找到沪深 300 之后，进入它的详情页。在“相关资料” 这个栏目中，点击“指数单张”（见图 9-10）。在指数单张文件的最下面就会找到对应的全收益指数的代码（见图 9-11）。最后，我们去股票软件里面查一下这个指数的点位就可以了。
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第五节所谓定投
“基金定投”这个词最近两年比较火，大家对它的解释也是多种多样。这一节就说说我对 “定投” 这个词的理解。
一、原始版定投
最早的定投是指定下来一个时间，定下一个金额，投一只基金。比如每个月 1 日买沪深 300 指数基金，每次 1000 元。这就是原始版定投。
之所以有这个定投的概念提出，主要是想解决择时的问题。之前搞投资，既要解决买什么的问题，又要解决什么时候买的问题。本来 “买什么” 的问题就已经够让人头疼了，“什么时候”买这个问题则更加玄乎。
大多数投资者都是喜欢在涨的时候买，在跌的时候卖，虽然买了只不错的基金，因为买卖的时间不对，最终还是亏钱。所以后来大家发现，还不如定下来个时间买，也不猜后面的涨跌了，反正到了时间我就买，也不考虑卖的事，就当存钱了。没想到这种 “傻傻” 的买法，竟然比之前猜来猜去的买法赚得还更多些。
二、进化版定投
显然，这种原始版定投有问题，比如 2007 年上证指数达到 6000 点，难道我们还要定投吗？那个时候定投，基本上要亏数年才能把钱赚回来。多数人都是在牛市后期入市的，入市时股市整体都是高估的。此时定投，虽然刚开始很开心，但是过个半年、一年，等熊市来临的时候，就开心不起来了。
这个时候就有了进化版定投：定下来一个时间，定下一个金额，但只在它低估的时候买，高估的时候就不买了（或者换成买债券基金）。注意：现在唯一确定的就是时间了，每次定投之前，要看看估值，做一下判断。
三、定投的局限
定投最适用像工资这种慢慢发的增量资金。因为工资是一个月一个月发的，股市再低估，我们也没法把未来三年的工资一次性买入，所以定投也是适合工薪族的投资方法。
对于手头已经有的存量资金，我们既可以选择分批次投，又可以选择一次性买入。特别是在股市特别低估的时候，一次性买入显然是最好的选择。但是历史经验告诉我们，绝大多数人的波动承受能力都比他们自己的预估要差。即便股市特别低估，极具投资价值，在一次性买入之后，很多人也会在面对后续的下跌时心态失衡。所以对于增量资金，最好的处理方式就是用类似定投的方法，分批投出。
市面上对定投有种说法，说定投可以降低成本。准确地讲，在下跌的行情里，定投确实能降低成本；在上涨的行情里，定投则会增加成本。但我们其实是无法判断未来是下跌行情还是上涨行情的，所以定投到底是降低成本还是增加成本，我们根本无须关注。
定投虽然能帮助我们缓解对股市波动的敏感度，但也只能缓解一点点。我见过很多同学信誓旦旦说要定投，结果投着投着，股市跌了，不敢投了；或者投着投着，股市涨了，也不敢投了。
我们买指数基金，不应以最近的涨跌为判断标准，而应以指数的估值为判断标准。因为我们无法判断哪天会跌，哪天会涨。这么多年的经验告诉我，在猜测短期涨跌这件事上，我就没成功过。不光是我，绝大多数人也没有这个能力。
我的投资分为两部分：选基金和择时。我通过估值表，完成了选基金这部分工作。而择时这部分工作，由于太难，我选择把它彻底放弃掉。每个月或者每个星期确定一个时间买入，不择时了。这样，我以最低的时间成本，完成了投资的两大动作，选基金和择时。
我的这套方法是给工薪族准备的，大家平日里工作本来就很忙，没时间盯着股市看。一套规则清晰、不需要盯盘的投资方法，才有可能长久地使用下去。天天盯着电脑，看着涨了跌了，跌了多少再买入，这种操心的方法，还是算了。有这个时间还不如多看两本好书，陪家人出去走走。投资是为了更好的生活，按行业分类方法，这属于现代服务业。服务业，肯定是效率越高、成本越低的越好。
第六节所谓抄底
曾有位同学留言说：“我运气超级好，第一次买基金就是 X 月 Y 日，刚好是这轮行情的超级大底。”第一笔就买到大底，运气确实很不错。但 “精准抄底” 这事，到底是好事还是坏事呢？
我的看法是：抄底越准，赚得越少。是不是很反直觉？为什么会这样呢？我们先看公式：总收益 = 本金 × 收益率。由此可见，我们投资赚的钱，取决于两方面。一是你投入的本金，二是你的收益率。我们往往只会去计算收益率的高低，而忽略了本金的因素。
光这么说可能大家还不是很好理解，我们来看两个例子。
现在有两个人跑来买基金，张三和李四。张三运气特别好，第一次出手就直接买在了大底（我们假设此时基金的净值是 1），买了 1 万元。由于抄到了历史大底，后面股价从来没有低于他第一次买的价格，他也就没再加了。
后来，基金较历史大底的价格翻了一倍（基金的净值涨到了 2），他赚了 100%。所以张三的总收益 = 本金 × 收益率 = 1 万元 ×100%=1 万元。也就是张三本次投资，一共赚了 1 万元。
李四的运气则没这么好了，他先买了一笔 1 万元（假设李四是在基金的净值是 1.9 的时候投的第一笔）。买完就开始跌，他于是又买了一笔 1 万元（此时基金净值 1.8）。买完又继续跌，他就又继续买，又买了 1 万元（此时基金净值 1.7）。基金净值就这么一路跌，他就这么一路买。
基金净值每跌 0.1，他就买 1 万元。当净值跌到 1 的时候，买了最后一笔 1 万元。李四一共买了 10 笔，累计投了 10 万元。这 10 笔买入的净值，以及买到的基金份额，如表 9-1 所示。
表 9-1 李四买到的基金份额
可以看到，李四一共买了 71877.14 份，累计投入了 10 万元，相当于他的平均买入成本 = 10 万元 / 71877.14 份 = 1.3913 元 / 份。李四真的是很倒霉，从第一笔定投算起，基金的净值从 1.9 跌到了 1，跌幅达到 47%。他累计投入了 10 万元，当他把最后一笔买完的时候，账户里却只有 71877.14 元，浮亏为 28122.86 元，浮亏比例为 28.12%。
但当基金的净值又涨回 2 元 / 份的时候，李四的账户是什么情况呢？李四的平均买入成本是 1.3913 元 / 份，当基金净值涨到 2 元 / 份时，他的收益率是（2−1.3913）/1.3913=43.75%
套入前面说的公式，李四的总收益 = 本金 × 收益率 = 10 万元 ×43.75%=43750 元。李四赚了 4 万多元，而张三却只赚了 1 万元，李四比张三多赚了几倍。
为什么张三精准抄底，李四一路活埋，到最后却是李四赚得多呢？原因非常简单，就是因为李四买得多。
那张三能不能在大底时一次买入 10 万呢？也不是完全没有可能，只是这得要求张三运气极好、能力极强、那时候刚好有那么多钱才行。市场上不是没有这样的幸运儿，只是这种幸运儿往往只出现在别人家。如果我们对自己的运气有这般自信，不应该买基金，应该去买彩票。
我们刚刚开始做投资的时候，总想去和巴菲特比收益率，但对我们生活真正有影响的，是实打实赚到的总收益。我们普通人投资，是为了让我们的总资产增值。我们的可投资金额，是我们的总资产。如果一项投资占你的总资产比例极低，那这项投资的收益率高低，对我们生活的影响是很小的。
我曾见过有的人说他买基金非常厉害，赚了好几倍。一打听才知道，他总共才买了一两千元。在我看来，这种拿一点点钱买基金的行为，甚至不能说是在投资，只能算是在娱乐。其功能和春节打个麻将差不多。
对我们的生活有意义的，是对看得懂的好投资机会，加大投入本金，以获取可观的总收益。这才是投资该做的事。收益率只要合理就可以了，不宜要求太高。毕竟每个投资品种能提供的收益率，基本上就是那个范围，高也高不到哪去。
第七节何时会涨
这一节我讲一下熊市见了底之后，到底什么时候会涨。很多同学的潜意识里面，都觉得股市的牛熊转换是非常快的。熊市见了底，后面马上就该涨了，就该牛市了。可等了几个月，发现没涨，就开始心浮气躁、心灰意冷。
根据我的经验，股市的实际情况和我东北老家那边的天气有点像。股市见底的那几天，就像是三九天。用我爸的话说：“那几天出门，会担心眼珠子被冻掉。” 风刮在脸上，像刀割一样，毫不夸张。
好不容易把最冷的几天熬过去了，以为终于会暖和了吧？并不是。后面的日子，眼珠子虽然不会被冻掉，但至少会被冻得很疼。风刮在脸上的感觉，从大菜刀变成了水果刀。总体来说，还是很冷。
好不容易熬到了立春。从名字上看，“立” 代表开始，“春” 代表春天。立春应该是指冬去春来，天气转暖，万物复苏了。都立春了，这下子该暖和了吧？但至少在我老家，立春时并不暖和。甚至有些年份，立春时的温度和三九、四九的气温差不多是一样的。还有个专有名词来形容这种现象——倒春寒。
后面，偶尔会有一次升温。但升了又降，棉衣始终不离身。某一天，中午放学时，发现路面的冰化了。刚要庆祝，第二天早晨上学，发现冰又冻上了。究竟什么时候才能感受到 “暖和” 呢？有的时候要一直到立夏，我才会真正感受到，天气终于 “暖和” 起来。
这就使得我小时候有这样一个体验：春天很冷，夏天稍暖。而热天，维持不了几天。这个经验放到股市里面，非常契合。熊市大底时，对应三九天。此后的几个月，虽已立春，但行情依旧冰冻，只是比大底那天稍微好一点而已。
春天还这么冷，令很多人难以理解，也难以忍受。就在很多人熬不下去，选择离开的时候，股市的气温会潜移默化发生一点点变化。
比如，某天尾盘突然大涨，就很像路面的冰突然化开了。但很有可能第二天又冻回去。这种事反反复复，折腾多次，消耗着人们的耐心。但终究会有一次，冰化开后，再也冻不上了。只不过能发现这一现象的人，少之又少。
等到股市立夏，暖和起来，人会稍多一些。等到伏天，股市炎热，那些在春天跑掉的人，没准又会跑回来了。后面的秋冬，又把他们埋住了。四季轮回，次次如此。
股市里，春天很冷，确实挺不好熬。但春天，确实值得我们为它多熬一熬。因为，夏天终究会来。
第八节为何难受
2022 年 1 月，腾讯股价跌破 500 港元，腾讯开启了回购模式。从 1 月 5 日到 1 月 20 日，腾讯累计回购 11 次，每次回购 2 亿港元。后来，腾讯股价跌破 400 港元，腾讯加码回购，每天买 3 亿港元，回购金额增加了 50%。
由于股价大跌，虽然回购金额只增加了 50%，但回购的股份数却从之前的每次 40 多万股，变成了 80 多万股，几乎翻倍。这就相当于之前买一个包子要 1 元钱，现在花 1.5 元就能买两个。对于想买包子的人来说，这是好事。之前巴菲特也打过一个类似的比方，他说对于想买汉堡的人来说，汉堡价格跌了，是大好事才对。汉堡是如此，股票其实也一样。
对于买股票的人来说，应该希望股票跌才对，因为跌了之后可以更便宜地买入。只有到了 10 年、20 年之后，想要花钱了，打算卖股票了，才应该希望股票涨。可惜，实际情况是，人们看到昨天买的股票今天跌了，就会很伤心，甚至会很慌张。这是非常不合逻辑的。
总体来说，短期股票跌了却很难受，这种情况只应该出现在四类人身上。
第一类人压根就没有打算长期投资，根本没想过要到 5 年以后、10 年以后才卖，而从一开始想的就是马上就卖。这类人来股市就是为了一夜暴富的。
第二类人则更过分一些。他们来股市，也是求一夜暴富的。但是，他们觉得一夜暴富还是太慢了，要再加快一些才行。因此，他们上了杠杆，也就是用券商的融资功能，借钱买股票。甚至有的人用的是场外的配资来炒股票。场外配资能借钱的比例，要比券商的融资比例更高。一旦上了杠杆，股价如果涨了，就会赚到更多的钱。但如果股价跌了，且跌破了平仓线，他的股票就会被强制卖掉（专业名词：强制平仓）。后面股价哪怕再涨 10 倍，都与他无关了。他有可能还倒欠融资平台钱。面对着如此凶险的后果，第二类人看到股价下跌，自然是高兴不起来的。
第三类人确实是想做长期投资，他大脑的理性部分也告诉他，短期跌了是好事。但是，人的大脑不光有理性部分，还有感性部分。真的遇到大跌的时候，第三类人的理性大脑会大声告诉他：“好事好事，可以用更便宜的价格多买一些了。” 但他们大脑的感性部分会用更大声喊：“股票跌了这事太糟糕了，就像遇到雪崩、遇到老虎一样，得赶紧跑啊！” 最后，感性部分的声音压过了理性部分的声音。最终呈现的总结果，依旧是跌了就慌。
对于第三类人来说，虽然理性上他们想要长期投资，但实际上，他们买股票类资产的过程将会非常艰难。因为他们的大脑生理构造不太支持他们做这件事。就像有的人的大脑不太适合学理科，有的人的大脑不太适合学文科，都是一个道理。这属于先天劣势，很难被改变。
第四类人是没有稳定现金流的。对于第四类人，除非他们的本金量达到千万元级别，每年靠股息就有稳定的现金流，且可以覆盖日常开销所需。否则，不建议买任何股票类资产。
我从未见过任何一位本金很少的人，最终通过全职炒股实现了所谓财务自由。本金少加全职炒股，最终的结果基本上都是越炒越少。
对于以上四类人，第一、二、四类估计不会看我写的内容。因为我这满足不了他们快速致富的愿望。而第三类人一定要注意，尽量调低自己投资组合中股票类资产的比例，大比例的资金都要投到低波动的品种上，比如债券基金和储蓄险。
第九节不同的估值表
有一位同学曾提问：“天马，我看你的估值表和 ×× 的估值表相差很大。有个指数在你的表上是高估，在他的表上却是低估，这是怎么回事呀？” 其实，之所以会有这个差别，主要是因为市盈率计算方法和估值方法不同。
一、市盈率计算方法
市盈率的计算方法是用市值除以利润。如果要计算股票的市盈率，是比较简单的。
比如，我要计算 A 公司在昨天的市盈率。我先查一下 A 公司昨天的总市值，假设是 1000 亿元。然后我再翻一下它的年报，假设去年的净利润是 100 亿元。用 1000 亿元的总市值除以去年的净利润 100 亿元，得出它的市盈率是 10 倍。
但是，计算指数的市盈率就不一样了。因为指数里面有一大堆成分股，每只成分股的占比（也就是权重）还不太一样。
比如，×× 指数，它是一个等权重指数（也就是每只成分股权重相同），这个指数只有两只成分股，A 公司和 B 公司。A 公司的市值为 1000 亿元，去年利润为 100 亿元，权重为 50%；B 公司市值为 100 亿元，去年利润为 2 亿元，权重为 50%。这时候，我们要计算一下这个指数的市盈率，就有两种算法。
1. 第一种算法，不考虑权重的整体法
这种算法比较简单，但不精准。
先把两只成分股的市值相加，1000 亿 + 100 亿 = 1100 亿元；再把两只成分股的去年利润相加，100 亿 + 2 亿 = 102 亿元；最后把这两个数除一下，得出指数市盈率。1100 亿 / 102 亿 = 10.78 倍市盈率。
算完之后我们发现，这个指数的市盈率只有 10 倍左右，比较便宜。但是好像不对劲，因为 B 公司的市值为 100 亿元，去年利润为 2 亿元，它的市盈率是 50 倍。这么贵的公司在指数中权重占了 50%，为什么整个指数的市盈率算出来却这么低呢？怪怪的。
2. 第二种算法，考虑权重的整体法
这种算法要复杂一点，但更接近事实。
假设，给我们 100 亿元，去帮 ×× 指数买成分股回来。先买第一只，也就是 A 公司。由于 A 公司的权重是 50%，所以我们要用 100 亿 ×50%=50 亿元去买 A 公司的股票。A 公司的总市值是 1000 亿元，去年利润是 100 亿元，我们用 50 亿元就买了它 50 亿 / 1000 亿 = 5% 个公司，分得的利润是 100 亿 ×5%=5 亿元。
然后，我们再用剩下的 50 亿元去买 B 公司的股票。B 公司的总市值是 100 亿元，去年利润是 2 亿元。我们用 50 亿元就买了它 50 亿 / 100 亿 = 50% 个公司，分得的利润是 2 亿 ×50%=1 亿元。
所以，我们是用 100 亿元，买回来两家公司 5 亿 + 1 亿 = 6 亿元的利润。我们付出了 100 亿元，买回 6 亿元利润，得出来的这个指数组合的市盈率就是 100 亿 / 6 亿 = 16.67 倍。
大家发现差别了么？用考虑权重的整体法算出来的市盈率是 16.67 倍，而不考虑权重的整体法算出来的市盈率是 10.78 倍，差了一多半呢。所以，如果我们不考虑权重，在计算指数的市盈率时会有很大误差。可是，由于不考虑权重的整体法计算起来比较简单，所以众多网站上都在用这种方法，也就对大家的投资形成了一定的误导。
我的估值表中所有的市盈率，都是用考虑权重的整体法计算的，相对准确一些。
二、估值方法
我采用的估值方法是未来现金流折现法。而网上其他估值表采用的，多是历史百分位法。历史百分位法，就是看这个指数现在的市盈率与历史的市盈率范围相比，处于什么区间。如果某指数在历史上一直是 30 倍市盈率以上，现在这个指数处于 30 倍市盈率，就认为现在指数很低估了。
但由于 A 股创立时间太短，很多指数只有十几年的历史，而在这个指数出生时，市场就喜欢坐庄、炒小票，这就导致很多指数在它出生之后的十来年，市盈率虚高。
最近两年，我国股票市场越来越规范，监管层对炒小、炒壳等现象的打击也越来越多。所以，这些指数的市盈率开始从无理由的虚高，向国际上比较合理的估值下移。因此，指数在历史上的百分位，对我们的投资没有什么指导意义。过去的那些超高的市盈率，可能永远都不会再出现了。
等未来 A 股也发展到 50～100 年的历史了，那时候再用历史百分位法会相对靠谱一些。对当下来说，更靠谱的估值方法是未来现金流折现法。
巴菲特说过，未来现金流折现是所有估值方法中最符合逻辑的。但是，这个方法有些复杂，不利于我们日常使用。所以，我对这个方法做了一些简化，并制作了一个对应表（见表 5-1）。
我们由这张表就能清晰地看出，什么样的利润增速，对应什么样的估值区间。而对利润增速的判断，也是非常重要的。我们做投资，无法避免的就是对未来做判断。
我们是面向未来投资的，怎么能只看历史呢，这不是看后视镜开车吗？对于未来的利润增长，我们在预估的时候要小心谨慎。选择我们能看懂的指数，小心翼翼地预估。
比如沪深 300 指数，我预估它未来几年的利润增速是 10%；比如中证银行指数，我预估它未来几年的利润增速是 4%。这些都是基于我个人对这个指数和这个行业的理解来主观判断的。我们在投资股票的时候，也是同样的步骤。
每个人对一家公司做估值的时候，对它未来的利润增速的判断，可能都会有不同。查理 · 芒格说，他和巴菲特给同一家公司估值，估出来的数一般都不一样，但差别不会特别大。因为对未来的预判，每个人可能都不太一样。我的这张估值表会尽量保守预估，以求不让大家掉到估值陷阱之中。
最后，对于大家要采用哪家的估值表，我的建议是：选你看得懂的。
第十节指数和指数基金涨跌
这是发生在 2020 年 5 月 6 日的事，那天收盘之后有不少同学向我咨询，因为他们发现了一个很奇特的现象：恒生国企指数昨天涨了 1.13%（见图 9-12），但是跟踪它的指数基金易方达恒生国企 ETF 联接 A（110031），昨天的净值竟然跌了 2.06%（见图 9-13）。
▲图 9-12 恒生国企指数
▲图 9-13 易方达恒生国企 ETF 联接 A（110031）
这是为什么呢？当出现指数涨跌幅与基金净值变化不一致的时候，有以下五种可能性。
一、指数出错了
指数出错这种事发生的概率比较小，而且一旦出错，交易所都会在工作时间很快发现，发公告通知大家，收盘的时候应该已经改回来了。但是那天收盘之后国企指数依旧是涨的，交易所也没发公告，所以不是这个原因。
二、指数基金的净值计算，时间跨度不是一天
正常情况下，指数基金的净值计算是一天更新一次。但是在放长假的时候，比如劳动节、国庆节、春节，基金的净值不更新。可此时其他的股市，比如中国香港股市、美国股市，有可能是开盘的。毕竟全世界不是全都一起放长假。
比如，2020 年的劳动节长假是从 5 月 1 日放到 5 月 5 日，这期间基金净值都不更新。但是香港股市在 5 月 4 日就开盘了。5 月 4 日当天，恒生国企指数大跌 4.4%。5 月 5 日，恒生国企指数涨 1.03%。这两天的涨跌幅，指数基金并没有进行更新。都积攒到 5 月 6 日一次性更新。
答案出现了，虽然 5 月 6 日恒生国企指数只涨 1.13%，但是易方达恒生国企 ETF 联接 A（110031），它的净值变化体现的是 5 月 4～6 日三天的指数总变化。这三天恒生国企指数的总变化是−2.31%。所以国企指数的指数基金的净值在 5 月 6 日一次性跌 2.06%，是很正常的。
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三、指数基金的仓位
场外基金为了应对投资人的赎回，不会 100% 持有股票，会持有一定比例的现金。多数场外基金持有股票的仓位是在 90% 左右。易方达恒生国企 ETF 联接 A（110031），它的仓位就是 93.16%（见图 9-14）。
因为股票买得少，所以指数跌的时候，基金会跌得稍微少一点。比如指数跌 2.31%，由于仓位只有 93.16%，所以基金净值一般会比指数少跌一些。当然，当指数涨的时候，指数基金也就涨不了指数那么多，也会打个折扣。
图 9-14 基金持仓
对于刚刚成立的指数基金，它的股票仓位还刚刚开始建，可能它的股票仓位只有 10%、20% 等。这时候就会出现指数大涨，指数基金不涨的情况。所以，大家尽量不要买刚成立的指数基金，等它过个半年，彻底稳定了再说。
四、汇率变动
国企指数是追踪香港市场的，股票都以港元计价。而国企指数的指数基金是以人民币计价的，这就涉及了港元和人民币的汇率变化现象。汇率是随时变动的，哪怕指数一点没动，但是汇率变动了，指数基金的净值也是会变动的。
五、其他原因追踪误差
还有一些其他的原因导致指数基金追踪指数出现误差。
假如最近申购的人太多，一大堆现金涌入基金，把指数基金中的股票仓位从 90% 直接搞成了 50%。那在这一天里面，指数涨 1%，指数基金可能也就只能涨 0.5% 了。当然，还有其他的一些导致追踪误差的原因，就不一一列举了。
总之，指数基金虽然追踪指数，但是很难做到和指数每天的涨跌一模一样，大方向上是相同的，有点误差也很正常。
第十一节有关分红
有位同学曾问我：“天马，股票分红和基金分红是一回事吗？是分红越高越好吗？” 估计很多同学都有同样的问题，这一节我们就专门说说这个事。我们先看股票分红。
一、股票分红
股票本质上有两部分价值：第一部分是在股票交易市场上的市值，也就是我们经常盯着的股价；第二部分是它代表这家公司的一部分股权。我们平时只关心第一部分价值，而忽略了第二部分价值。
如果一只股票，股价为 100 元。你花 100 元买入一股，那么我们现在持有的总市值是 100 元。然后它分红了，分红为 2 元，那么我们持有 98 元市值的股票和 2 元的现金，加起来还是 100 元。感觉分红也没什么用，对吧？但是，如果它多分一些钱呢？比如，这次改成了分 20 元，那么我们就持有 80 元市值的股票和 20 元的现金了。但加起来还是 100 元，貌似这分红还是没什么用呀。
别着急，我们继续假设，现在极限情况来了。
假设这只股票分红为 100 元，那我们现在就持有一股 0 元市值的股票和 100 元的现金了。发现没，你收回了 100 元的现金，但是凭空多出一股股票来。我们一分钱没花，就拿到了这家公司的一部分股权。
如果这家公司继续经营，持续盈利，必然还会再产生利润，那一股股票就还会再收到分红。那时候我们手里拿的可能就是 103 元的现金和一股股票。
这件事的重点在于：我们花 100 元买的其实是两样东西：股价和股权。可股权那部分通常被我们遗忘了，但这部分才是股票的核心所在。股票之所以能分红，是因为股票的背后是公司。买股票，买的就是公司的一部分。公司能盈利、有利润，它才有钱分给股东。短期看，公司分红对股东好像也没什么意义。但是长期看，公司分红绝对是好事。
看到这估计有同学会问：“那只股票分红 100 元之后，股价就为 0 了呀？” 这就又引出一个词了——填权。填权的意思是：当股票分红的时候，虽然股价会下跌，但是由于市场看好这只股票，还会把因为分红导致的那部分下跌的股价给涨回去。这个过程就叫填权。
大家可能会问：“填权一定会发生吗？” 答案估计你也能猜到了，填权不一定会发生。如果分红很少，可能第二天这只股票的股价稍微往上波动一下，就实现了所谓的填权现象。但是如果分红很多，比如刚才那只 100 元一股的股票，它要是真一次性分红 100 元，没准第二天它开盘的价格会涨到 40 元、50 元的位置。
大家需要注意的是：因分红而掉下来的那部分股价，会因为股票价值的提升而慢慢涨回去，这需要公司持续盈利作为动力。并不一定会在分红当天涨回去。
也有同学问过：“分红填权是否可以预先埋伏，当天填权发生了就卖出获利？” 这个操作属于与市场博弈填权是否发生，是投机而不是投资，建议大家就不要参与了。
二、基金分红
基金分红和股票分红就不太一样了。之所以会有 100 元股价的股票分红 100 元的可能性，主要是因为股价和股票真正的价值不是一致的。有的时候，市场可能低估了一家公司，使得它股价非常低迷。但后面人家证明了自己的盈利能力，分红颇丰。但基金（特别是场外基金）的申购价格，就是基金的净值，不存在低估的说法。
比如，我们花 100 元钱，买了一份净值为 100 元的基金。这只基金如果分红 100 元，那你手里将持有一份 0 元净值的基金和 100 元的现金。0 元净值的基金毫无价值，相当于这只基金清算了。因此基金分红的意义与股票分红就不太一样。
基金分红，主要有两方面作用。
（1）基金经理可以通过稳定的分红，让基金持有人定期获得现金。有的老年人把养老金买成某只基金，每个季度用基金的分红来支付生活费。让他们通过卖基金的方式来获得生活费，他们会觉得有些麻烦。
（2）基金经理可以通过分红，强行缩小基金的规模。基金是规模越大越难管，大规模的基金很难去买小市值的股票和小规模债券。通过分红，把规模降下来之后，基金经理可以选择的股票和债券就变多了。我们偶尔会看到在牛市特别火热的时候主动分红的基金经理，这种基金经理都是比较有良心的，我们要珍惜。
基金分红的两种方式：现金分红和红利再投资。现金分红就是直接给你分现金，红利再投资是指直接帮你把分红的钱再买成这只基金。这两种方式要如何选择呢？
如果这只基金里面的股票估值都已经很高了，我们已经不想再买这只基金了，那就选现金分红。如果这只基金里面的股票估值很便宜，我们自己原本就还想继续买这只基金，那就选红利再投资即可。
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第十一章
投资与生活
第一节工作更重要
其实投资这件事，用一个简单的公式就能说清楚了：收益 = 本金 × 收益率。
收益率这个值，想太高是不可能的。甚至我可以斩钉截铁地说：“谁承诺你超高收益率，谁就是骗子。” 想想看，巴菲特的年化收益率也就 20%。
收益率既然高不到哪去，那收益的决定因素基本就是本金了。本金从哪来？除了家族传承和中彩票，基本就靠工作了吧？工作对我们来说，是非常非常重要的人生环节。但是太多人对择业，过于轻视和草率了。我身边有不少人，找工作几乎就是随便找的，找完了，就将就着上班了，一待就是十来年，这就是问题的本源。
婚姻和工作的选择，这应该是现代人花最多精力来研究的两个项目。天天想，日日研究，都不为过。有人为了 “双十一” 时能多省几十元，反复研究对比各种券，研究好几天。但是为自己的工作，却从来下不了这么深的功夫。就毕业的时候参加了几场招聘会，后面就再也没在这方面花过心思了。
工作的选择是要持续研究、持续思考的。它也是需要长线思考的，需要随着自我的认知升级而逐渐变化的。工作好了，生活才会真的好起来。工作不好，想着靠投资理财就让生活发生翻天覆地的变化，这是不可能的。
特别是很多同学本金很少，还希望通过投资实现财务自由。这个愿望本身就不合理。不合理的需求一般会引导大家找到心术不正的内容供应商。被骗，往往是最终结局。
工作很烦，但想通过理财来绕开它，是绕不开的。只有直接面对它，解决它，才是唯一的方案。
第二节如何选行业
有同学问我：“大学毕业该选什么行业的工作才赚得多呢？” 我觉得人除了赚钱，还是有更高层次的追求的，比如爱好。如果我们有非常喜欢且擅长的行业，哪怕在这个行业赚钱不是特别多，也应该首选这个行业。毕竟做喜欢的事，才能做得久。做擅长的事，才在行业内有竞争力。做得又久，又有竞争力，赚钱是水到渠成的事了。而且在赚钱的过程中很快乐，这是很令人羡慕的。
如果我们没什么爱好，那就只能庸俗地从赚钱角度来进行择业分析了。三百六十行，没有高低贵贱之分，都是为人民服务。但客观地说，确实有的行业平均工资高一些，有的行业平均工资低一些。
我们看一下国家统计局公布的数据。2019 年中国统计年鉴的数据显示：IT 和金融行业的人均工资排名在前两位，在 13 万至 14 万元。而餐饮、住宿、居民服务等服务业的人均工资排名在倒数前三，只有 4 万至 5 万元（见表 11-1）。
表 11-1 各行业人均工资及排名情况
（续）
这是为什么呢？在信息时代，有规模效应的行业，赚钱确实要更容易一些。
比如互联网行业，写一行代码，10 亿人用，后面增加一个用户，公司的新增成本几乎为 0。这就是规模效应，公司的产品可以无限制地扩张用户，赚全世界每个人的钱。这就是有规模效应的行业。再比如金融行业，发一只基金几亿人买。前面说过余额宝（天弘基金旗下的一款货币基金），拥有 6 亿用户，这么大的规模，几个基金经理管理呢？只有一两个人。
另外，这两年比较火的短视频行业，视频博主拍一个视频几百万人看，而这个视频的制作团队，只有几个人。像传统的电影明星为什么那么赚钱，也是一样的道理。他们都是在从事少量人服务天量用户的行业，这些行业都有非常显著的规模效应。
反观，像开出租车、开理发店、开小餐馆，这些都是同一时间只能服务少量用户的行业，不具备规模效应。有规模效应的行业，老板赚到的钱多，分给员工的薪水可以更高；不具备规模效应的行业，老板赚的钱少，分给员工的肯定就更少了。
所以，单纯从薪水角度看，我们选择工作的时候，考虑的顺序是：行业优于公司优于岗位优于初始薪水。就像买房的时候，选择顺序是：地段优于小区优于楼层优于装修。因为初始薪水和装修一样，后面都是可以变的。但行业属性和房子的地段，是无法改变的。
总结下来，选工作就是要么选喜欢且擅长的行业，要么选有规模效应的行业，二选一就行了。选好了行业之后，如何涨工资呢？我们在下一节说说。
第三节如何涨工资
想要在工资上有和老板的议价权，需要看一下我们现在的工作是在什么类型的岗位。一家公司的岗位很多，总体来说可以分为：成本部门和收入部门。
成本部门就是公司要花钱养着的部门，比如研发、产品、IT、行政、人力、法务、财务，等等；而收入部门是指可以帮公司拿到订单，帮公司赚钱的部门，比如销售、营销、渠道，等等。
工作中要想获得主动权，要么把握产品端，要么把握客户端。
产品端就是指成本部门里面的研发和产品部门。当然，产品端也不光是做编程的，在一家米其林餐厅，大厨就是产品端；在一家律师事务所，律师就是产品端。总体来说，能给客户提供最终产品或者服务的人，就是产品端。
海底捞，说是吃火锅，其实提供的是服务产品。大家就是喜欢这种服务，那谁能保持住这种服务不变样，也是把握了产品端。我认识一个新东方出来的英语老师，我体验过他的考研英语课程，就算是英语小白学了，三个月考研都能过线（请允许我用了夸张的修辞手法），这也是把握了产品端。
大到像 iPhone 这样的产品，小到一节英语课、一个蛋糕、一杯咖啡，如果我们能做出别人做不出来的并且客户喜欢的产品，这就有独特价值了。能做出这些产品来，我们在这个社会上就永远有竞争力。
当然，做产品是很难的。我们在职场中，多数情况下没有学习如何制作产品的机会。没关系，哪怕我做不出好产品，我们还有另外一条路可以走——客户端。客户端，一般是指收入部门里面的销售这样的岗位。大家要知道一个基本概念：信息的获取是有成本的。
比如，一个人想买一张床，他要如何挑选到最适合自己的床呢？不同的床，定位完全不同。有的床是实木板材，有的是刨花板，有的是铁架子床。实木板还分松木、榉木、樱桃木等。刨花板也分 E0、E1、E2 不同等级。对于一位第一次买床的同学来说，他很难从茫茫床海中选出那个最适合他的，往往就是随便乱买一个，凑合用了，买得挺贵，后面还一堆问题。
但是，如果我们是一个选家具的高手，知道什么样的床最适合这位同学。同时，我们和这位同学还相互认识。那他在买床之前，势必会咨询我们的建议。我们了解了他的需求之后，推荐了一款樱桃木的现代简约床给他，价格比商场里同档次的便宜不少。他非常开心，我们也能赚到一定的利润，实现双赢。下次他再买其他家具，还会来找我们。这就是客户关系。
由于 “信息的获取是有成本的”，每个人都不可能成为生活中方方面面的专家。因此，我们就需要更专业的人、更可信赖的人，来给他提需求，选产品。
如果我们够专业，够诚信，同时，还能让大家找得到自己，那就拥有了这条客户关系，也就拥有了在市场上的不可替代性。这条路，是我们绝大多数人都可以走的路。专业、诚信、勤奋，就可以了。
这两个岗位对公司的议价能力较强，尽量做这种岗位。
有同学说：“我现在的岗位，既不是产品端，也没有抓住客户端。” 那大家要提高警惕了，在现如今这个 AI 时代，有一些岗位是特别容易被替代的。李开复老师在他的《AI 未来》这本书中，给出了一个比较直观的分类方法。我们可以根据工作是否要经常面对面和人打交道，以及工作内容是否需要经常创新来划分四个象限（见图 11-1）。
位于左下角的就是既跟人很少面对面打交道，同时也不需要什么创新的工作，比较典型的就是电话推销员、简单翻译，这样的工作就非常危险，很容易被替代。大家现在应该已经感受到了，很多推销电话，都是 AI 自动打过来的了。
这些处于危险区的工作，有些之所以还存在，仅仅是因为现在 AI 产品的价格比人工成本要高。一旦人工成本高于 AI 产品的价格，这些岗位很快就会被换成 AI 系统，因此这种岗位是很难涨薪的。如果你现在刚好正在危险区的工作岗位上，强烈建议你未雨绸缪，仔细考虑要不要换工作。
图 11-1 工作四象限划分
其实换工作也不是很复杂，也是有成熟的方法论的。十字真言叫：“换行不换岗，换岗不换行。”
比如，我们现在是在公司中做电话销售，那可以在公司内部去争取外部销售的岗位，因为外部销售是线下接触人，是把握客户端的。如果公司内部不给自己调岗，也没关系，可以去应聘同行业其他公司的外部销售岗位。等我们在外部销售的新岗位做出成绩了，就可以考虑跨行业应聘其他高薪行业的外部销售岗位。就是这么个流程。
虽然我平时主要是做理财科普的，但是我必须向大家强调，绝大多数人的第一桶金都是通过工作得来的。而工作这件事，努力很重要，但选择更加重要。如果你现在的工作很不称心，千万不要一上来就把所有希望都压在投资上。先通过换工作把工资涨起来再说。
第四节有关创业
之前看李诞写的书，其中写了这么一句话：“根据诺贝尔经济学奖得主科斯的著名理论，公司会产生的原因，就是人们自己直接与市场交易的成本太高，公司会给大家省点劲。也就是说，当你跟公司交易，比你直接跟市场交易还费劲时，你就可以离开这家公司过更好的生活了。” 本想看看脱口秀，没承想，还被迫学了点经济学知识。
其实我们每个人都有两种选择：如果我可以和市场直接交易，那我就自己当老板，市场就是我的客户。这就是所谓的创业。如果自己直接与市场交易成本太高，那我可以选择加入一家公司，让公司去与市场交易，公司赚了钱，分我一点即可。这就是所谓的打工。
打工时，谁是老板，是很清楚的，就是给你发工资的那个人。但谁是客户呢？是市场吗？其实我们仔细思考一下就会发现，市场并不是我们的客户，市场是公司的客户。因为市场不会直接为我们的服务埋单。在打工时，我们的客户只有一个人，就是老板。
这就可以解释，为什么总有同学把 “市场” 服务得很好，但是升职很慢，加薪也比其他同事慢。因为我们的真正客户是老板，而我们在客户身上花的时间往往很少。作为打工人，一定要和老板多沟通，明确他的需求是什么，然后再干活。
看到这，肯定会有人跳起来说：“我才不要去讨好老板。”只要是客户，就要 “讨好” 吗？
我们自己也做过客户，比如我们去理发，A 老师先咨询了我们的需求，然后专业地给我们理了个自己想要的发型；B 老师却各种 “讨好” 我们：“您太帅了，您长得真像某某明星，您刚进来的时候都把我都吓坏了。”然后给我们理了个很难看的发型。
我们后面会选择哪位理发师为自己理发？正常人都会选择第一位。遇到客户，我们要帮他解决问题，而不是 “讨好” 他。当然，不排除有的公司老板就是喜欢员工 “讨好” 他，这种公司也活不长，远离它就好了。
一家比较有前途的公司，一个正常点的老板，他的需求通常都是：需要员工帮他解决工作上某一部分的问题，同时需要员工就工作的计划、过程和结果及时与他沟通。老板也是人，工作比我们还多，总不能指望我们的工作成果，他都自动发现吧。不要只干活，不沟通，很吃亏的。
在逛 B 站的时候，经常看到有人发弹幕：“不想看别人脸色过日子，等我毕业了，要创业，不要打工。” 我们每个人，终究要向客户提供服务，以此换取社会资源。打工时，我们的客户是老板，是一个固定的人。这个人的长相、性格、要求，都是固定的。虽然偶尔会给我们脸色看，但好歹这个脸色是固定的。
可在创业的时候，客户是市场。它并不是一个人，而是一个变化莫测的群体。没有长相，性格多变，要求也不确定。相比而言，“市场”比 “老板” 难伺候多了。所以在创业之前，大家一定要想清楚：对于那个更难伺候的客户，你准备好看它的脸色了吗？
第五节有关商业模式
我以前在一家 IT 公司上班，做了很多年产品经理。刚上班那会儿，总觉得公司的业务很土。别人家做的都是电信、能源、交通等高大上的项目。而我们公司（特别是我所处的部门），做的是渠道分销业务。
办个展会，别人家拿出来的都是一人多高的电信级交换机。“这款产品的性能，已经达到世界领先水平！”大家纷纷过去拍照、合影。而我们公司拿出一款低端的 “傻瓜交换机”。“这款产品，特别皮实，挂在走廊用 10 年都不会坏，而且不贵。” 大家纷纷表示：“哦，挺好。”
那时候我就觉得特别没面子。同样是做 IT 的，凭什么人家总是高大上，我们总是 “皮实” 啊？有时气不过，就会嘟囔：“辞职！不干了！换家高大上的公司做产品去。”这时候老板就会劝我：“要不，你再想想？多想想商业模式。”
“什么是商业模式？”
“你看，你连什么是商业模式都不知道，这着急辞什么职啊？搞明白了再说。”
然后，我就开始去研究什么是商业模式，越研究越懵。
后来，我还是辞职了，专职写文章。文章写得不咋地，但对商业模式开始有了新的认识。所谓商业模式就是我们满足客户需求的方法。可见，商业模式分为两部分：第一部分是客户需求，第二部分才是去满足它的方法。
什么是好的商业模式呢？好的商业模式就是：客户的需求年年有，需求变化比较慢，客户还不太好找。我们费点劲找到这些客户，提供物美价廉质量好的产品就行了，他每年都会找我们买的。用不着天天去研发新产品、投新生产线，也用不着天天去找新客户。
差的商业模式是什么呢？差的商业模式就是：客户需求就一次，需求变化还特别快，谁都能找到客户。我们好不容易找到客户了，刚想介绍产品，后面有人突然拍了拍你的肩膀，你一回头，发现之前早就来了 100 个竞争对手。
由于客户需求就一次，我们总得去找新客户。找新客户是最累的，没有之一。好的商业模式，一定是供需双方共同打造的，绝对不是商家单方面的行为。好的商业模式，并不一定就是那些看上去很 “高大上” 的、很 “风口” 的。好的商业模式，也许正是那些比较 “土” 的。
举个例子。我同时在写公众号和拍抖音。公众号出现得比抖音早多了，很多人都觉得 “公众号的时代过去了，现在是短视频的时代”。可我认为，相对而言，公众号是更好的商业模式。虽然找到读者这个过程很艰难，但是一旦找到，大家会经常来看看。不会出现“今天 1 万人来看，明天 1000 人来看” 的情况。
但是拍抖音就不一样。在抖音找到观众是挺简单的，运气好的话，可能第一期视频就火了，有几百万播放量，涨几十万粉。但是，他们虽然点了关注，但不代表下次还会来。每期视频，都是重新来过，重新跑数据。
哪怕我们的视频质量前后没差，但是后面这期发出来的时候，别人的视频更好看，那我们这期就是没人看。对于一个内容创作者来说，没什么安全感，总是很焦虑。
再举个例子。同样是开饭店，有 A、B 两家饭店。A 饭店做传统小馆子，做熟客生意，把菜品做到极有特色，很好吃。B 饭店做网红店，做新客生意，重点放在装潢，给大家拍照打卡用，菜品味道及格。
如果同时起步，B 饭店会比 A 饭店上量快得多。可能 A 饭店门可罗雀的时候，B 饭店已经人挤人了。但长期看，很可能是 A 饭店越做越容易，B 饭店越做越难。谁会去同一家饭店打卡两次呢？
之前我们常说：“投资，要想长远。要以 5 年、10 年的长度来思考投资决策。” 想得越长远，投资越简单。当然，多数人都是先上路，想得很近，发现做得很累，后面才逐渐改为往长远了想的。
其实创业也一样。多数创业者都是先稀里糊涂上路了，运气不错，活下来了。但越做越累。后面才逐渐开始改，改商业模式，最后才越活越好。但终究要靠好的商业模式，才能做得长远。
现在问题来了：想要创业的同学们，大家的商业模式是什么呢？
第六节有关身体健康
在我的公众号里，除了聊投资、聊工作以外，还会聊第三大内容板块：健康。一个财经博主，为什么会聊到健康去呢？前面我们说了：收益 = 本金 × 收益率。
其实，我们可以把那个公式再细化一下：收益 = 本金 ×（1 + 年化收益率）n。这个公式里面，本金就是我们的本金，收益率是投资的年化收益率，n 是投资的年限。
本金的金额在短时间内很难改变，毕竟钱要慢慢赚。再看年化收益率，我们再努力，它也高不到哪去。这个公式里面三个变量，我们能控制的就是投资年限，也就是那个 “n”。
我们可以简单做个演算。本金为 10 万元，年化收益率为 10%，投资 20 年，20 年后我们将拥有：10 万 ×（1+10%）20=67 万元。
还是本金 10 万元，年化收益率为 10%，若改成投资 30 年，30 年后我们将拥有：10 万 ×（1+10%）30=170 万元。
还是本金 10 万元，年化收益率为 10%，如果改成投资 40 年，40 年后我们将拥有：10 万 ×（1+10%）40=452 万元。
复利就是同样的年化收益率，越到后面，赚得越多。投资 40 年赚了 452 万元，但最后 10 年就赚了 282 万元，占比 60%。如果少投 10 年，那赚的钱就少了一大半。所以，健健康康地活下去，活得长是投资成功的必要因素。你看巴菲特、芒格、施洛斯，哪一个不是超级长寿。
这也是我要聊健康的原因。有关健康的话题，我在公众号里面连载了两件事，第一件事是我用一年时间健康减肥 20 斤，第二件事是我用几个月时间把血脂调整到了合理值。大家可以去我的公众号 “认真的天马”，翻看具体记录。
第七节如何教孩子理财
如何才能让孩子从小就学会理财呢？是去报个乱七八糟的儿童财商课吗？显然不是。对孩子来说，最重要的是让他们从小养成正确的生活习惯，而不是教他们怎么炒股、炒房。以我家的实际情况为例，来说说两个对孩子非常重要的习惯。
一、第一个习惯，叫 “延迟满足”
什么是延迟满足？简单地说，就是晚点再买。大家知道，做投资就是把现在手里的钱，忍着不花，等以后变多了再花。这里面就有个前提了，就是得忍得住。成年人想忍着晚点花钱都很难，就更别说孩子了。
怎么办呢？我们得让孩子知道——忍耐，你会得到更多。
六一儿童节那天，我儿子说要吃冰激凌，我带他去肯德基。结果一进去，人山人海，连坐的地方都没有。我就和小家伙说：“今天这里人太多了，要不咱走吧，明天再来。” 他肯定不乐意。然后我说：要不这样吧，我们现在有两套方案。
第一套方案：我们今天就吃冰激凌，但只能吃一个冰激凌，不能吃其他的，不能买儿童套餐，也没办法获得儿童套餐里面的玩具。
第二套方案：我们今天不吃冰激凌，忍一天，明天我们再来。但如果是明天来，除了可以买冰激凌，还可以买儿童套餐，还会获得儿童套餐里面的小玩具。只要能忍住今天不吃冰激凌，明天再吃，那就可以获得比今天多得多的东西。小家伙考虑了很久，反复确认明天具体能获得的东西。最后他决定：“那咱走吧，明天再来。”
第二天，我俩到肯德基买冰激凌，买儿童套餐，拿到小玩具，小家伙说：“今天，果然人很少。” 他对自己前一天的决策很满意。
二、第二个习惯，叫 “量入为出”
之前有过一个采访，记者问查理 · 芒格，要如何才能幸福长寿。芒格说：“不要嫉妒、不要怨恨、量入为出。” 所谓量入为出，就是 “钱别花超了”，赚多少，那最多就花这些。别借钱花，不要负债。但是小孩还没开始赚钱，怎么量入呢？
我儿子有个钱包，里面都是长辈给的压岁钱。还是六一儿童节那天，他说要买玩具。我说：“行！但是我们得先说好，你只能拿 100 元去玩具店，你可以自己选玩具，买几件都可以，但是总价不能超过 100 元。你如果同意，那我们就去买；你要是不同意，那就算了。”
他肯定同意，然后就背着一个小包，里面装了 100 元，去了玩具店。一到玩具店，见什么都想买。我告诉他：“这个是 199 元，超过 100 元了，我们买不了。” 他再去找别的玩具，我再告诉他这个超没超。前前后后问了几十个玩具的价格，直到他找到了一个 100 元以内的，他也挺喜欢的，这才算是买成了。
为什么要这么折腾？得让孩子对钱有掌控感。这钱买什么，孩子说了算。
我们小时候，长辈给点压岁钱都是妈替你收着，然后就收没了。要是从小就没管过钱，长大了肯定不会管钱。得让孩子知道，他能控制的钱是有限的，不是想买什么都能买。
大家一定要给孩子用纸币，现在全是手机支付，我儿子之前就说过：“爸爸，不是所有的东西你只要拿手机扫一下就能买了吗？” 只有用纸币才能让孩子对钱有个直观的认识。100 元是长这样的，它只能买这些东西。
延迟满足和量入为出都是非常重要的生活习惯。无论是对孩子，还是对大人来说，都一样。做不到这些，在基金上赚百分之几十都是没用的，对生活不会有任何改善。钱，该不够花，还是不够花。
在教孩子什么是股票、什么是基金之前，让他们养成这样的好习惯更为重要。对有些 “抠门” 的家长，我要多说一句：教孩子理财，并不是要把孩子也教成一个小抠儿。
李录曾经讲过一个故事，在这里可以送给大家。
“我有一个好朋友叫克里斯 · 戴维斯，他家里三代人都是做投资的，留下了一个著名的投资术语叫作” 戴维斯双击”。小时候克里斯的爷爷老戴维斯带他去公园里玩，小戴维斯饿了，说想买一个热狗。那个时候热狗可能就几美分，或者十几美分。然后老戴维斯把小戴维斯带到热狗摊位前，说这里有 25 美分，可以现在买热狗，你马上吃没问题，但是如果我拿这 25 美分去投资，在 5 年之后，25 美分会变成多少钱，10 年之后，会变成多少钱，20 年之后，又会变成多少钱…… 等老戴维斯说完之后，孩子说，爷爷，你别买热狗了。很多年之后，克里斯讲这个故事的时候，还是感觉挺委屈的。他跟他父亲的关系不太好，跟他爷爷的关系也不是太好，所以他回想说，我不要再用这种方式来教育我的孩子，我要变成他很好的朋友。所以从他的例子里，我也学到不要这么去教育我的孩子，我觉得作为父母留给孩子唯一真正有价值的东西，是成为他们一生的榜样。”
第八节股市骗局
一、微信群中的秘密
曾有一位同学提问：“请教一个问题，我现在被拉到一个群，说是以后准备搞私募的，现在带我们散户做市值很小的股票，确实也比较厉害，已经有五六个板了，请问这种机构值得信任吗？还是骗人的？如果骗人的话是怎么骗我们钱呢，让我们高位站岗？我是想大不了哪天跌停就出来还有得赚，不知道思路是否正确，谢谢。”
这位同学描述的是一种常见的骗术。具体怎么骗呢？流程大概如下。
第一天，我们看到了一个广告。可能是在某个群里，或者在某个论坛、微博上面看到，或者有人自称是某个券商的给我们打电话，说我们这位 ×× 老师，有 20 多年炒股经验，1 万元开始炒，赚了 1 万倍，有多少多少亿元身家。现在，这位 ×× 老师要搞私募了（或者要发基金了），要招收一批先行学员。然后把你拉到一个群里。
到群之后，×× 老师会丢出一个股票代码，说这只股票，我要坐庄了，明天涨停！群里的 200 人不停地感谢老师带着发家致富。
第二天，我们会发现，这只股票真的涨停了。但是，我们还是有点不太信，打算再看看。×× 老师会在群里说，明天我还要坐庄这只股票，还涨停！群里的 200 人继续感谢老师带着发家致富。
第三天，我们发现这只股票真的又涨停了。神人啊！大师啊！感谢 ×× 老师不远千里拉我进群，带我发财。于是我们跟着老师一起，打板买入，先少买一点，试试看。我们会与群里 200 多人一起赞赏 ×× 老师的美德（名词解释：打板，买涨停板的股票，偶尔能成交）。
第四天，股票又涨停…… 我没有在昨天多买点，是我的错。我不应该质疑老师。于是第四天继续打板，继续买。
第五天，又涨停…… 我昨天应该全仓买入的。今天全仓，因为老师说还能再拉五个涨停。于是，我们把所有的钱全都买入了！
第六天，跌停…… 什么情况？不是说好涨停吗？×× 老师说：“别急，这是震盘，把不是我们群的人震出去，肥水不能流进外人田。” 群里的 200 人继续感谢这位老师！
第七天，跌停…… 昨天震盘，怎么今天还震啊？×× 老师说：“获利盘太多，一天震不干净，得震两天。” 群里的 200 人继续感谢老师太贴心了！
第八天，跌停…… 怎么还跌停啊？！×× 老师？老师您在吗？今天是震盘吗？老师？
第九天，跌停……×× 老师，你就是个骗子！你还我钱！你……
“你已被踢出群聊”。
……
这就是这种骗术的全流程。
大概的思路是：骗子找只小股票，声称这只股票是自己坐庄的，带着入群的人一起买入或者打板。由于股票市值比较低，少量资金就可以操控，所以打板的人越多，就越容易涨停。
等到来接盘的人资金量足够大的时候，骗子会把手头早就买好的股票，一股脑卖给你，股票就会连续跌停。群里面说要带着大家发财，其实是想找接盘侠罢了。随着技术的进步，群里面 200 多个其他的 “学员”，可能都是机器人。这样大大提升了骗子的服务效率。
这种骗术还有个进化版。由于骗子可能同时控制着成百上千个群。他还可以选择在不同的群推不同股票，总有一只股票会涨，被他蒙中。蒙中之后，×× 老师会说：“这是免费的信息，要想后续还收到我的神奇代码，请交费。学费 28888 元，每天给你一个涨停板的代码。” 当你把钱一交，他就踢你出群。
这种骗术更高端，骗子甚至不需要资金去操控股票了，只需要不停地建群，拉人进来就行。
同志们，想要避开这种坑，大家记住一件事：这世界上，没人能预测明天的涨跌。能预测明天涨跌的人，不需要开班招学员，他早就已经是世界首富了。天上不会掉馅饼，不贪就不会被骗。
二、杀猪盘
这是在媒体上曝光的真实故事。
小张有一天接到一个电话，对方自称是 ×× 券商的客服，他们组织了一个微信群，群里有老师讲解股票。前几天小张确实刚在 ×× 券商开了户，于是就信了。
进群之后，他发现了这位自称叫 “程龙” 的股神。这位不敢露脸、一个人也戴口罩、永远在酒店、声音也做了变声的“股神”。他每天的操作是通过微信群和直播双管齐下的方式进行的。直播间里，动不动就有八九千人与他互动。
小张起初并不完全信任他，打算在群里观察一段时间。他发现，这个 “程龙” 推荐的股票主要是科技类的，他会进行基本面的分析、技术分析，“讲得很有水平”。小张投了点小钱，跟着他买，还真赚到钱了。又试了一两次，也都赚到钱了。小张从此对 “程龙” 深信不疑。
5 月 29 日上午 9 点 25 分，在微信群中，股神 “程龙” 突然发出了紧急通知！
“紧急通知：紧急通知：紧急通知：
股票代码：××××××。
买入价格：必须挂 5.13 元。
买入时间：9:25～9:30 全仓挂单。
切记：你只有五分钟时间，开盘你就买不到了！
所有人买进！立即！”
这种紧迫感，就是不想让你思考。
群里也纷纷响应：“收到！”“挂上了，满仓挂的。”“70 万元已经挂单。”
小张看到发大财的机会来到眼前，脑子一热也冲了进去挂了单。小张不知道，“程龙” 不是只有这一个粉丝群，他有成百上千个群。其他的群也收到了同样的通知，群里也同样纷纷响应。“股神” 又要带大家赚钱了，天上掉的馅饼，岂能错过！
5.13 元的股价意味着什么呢？按照 5 月 28 日 4.67 元的收盘价来算，5.13 元几乎是该股票在 5 月 29 日的涨停价。可能广大群友对打板这种操作已经习惯了，所以也没什么质疑的声音。所有人静待开盘。9 点 30 分，开盘！9 点 30 分 03 秒，该股票以 5.04 元成交 88593 手，成交额高达 4465 万元（见图 11-2）。
图 11-2 即时成交价
要知道，这只股票此前一整天的成交额也只有 2000 多万元。9 点 30 分 06 秒，这只股票又以 4.71 元成交 31989 手，成交额为 1500 多万元。仅仅 6 秒钟，该股成交近 6000 万元，是平时三个整天的成交量！成交量的奇迹发生了，所有人屏住呼吸，紧盯着屏幕，等待着下一个奇迹发生。然而，奇迹没有再发生。此后，股价开始了一路下跌，5.04 元成了全天的最高价。小张也被套在了最高点。群里开始有人觉得情况不对，开始对本次操作有些异议。结局自然是：有异议，就踢出去。猪，这就杀完了。
所谓杀猪盘是这些骗子的说法。他们把受害者称为 “猪”，养在微信群里，养在直播间里。通过控制一些小股票，让受害者赚点小钱，这是饲料。再到某一天，突然下狠手，一波割掉所有人。这个动作就是 “杀猪”。不光是成交量很低的股票，像成交量极低的场内基金、各种空气币，都可以被犯罪分子用来 “杀猪”。
现在互联网上有太多太多这样的骗子，我几乎每天都会接到自称 ×× 券商的电话，电话中说会有老师带着操作。正规的券商，没人会给你打电话。更不会弄个什么老师带你操作。相信大家也经常会接到这样的电话，希望大家看过这篇文章之后，可以免疫 “杀猪盘”。
三、热情的客服
有位同学曾给我留言，讲述了他经历的一场骗局。
他不是进入一个微信群，而是有一个专属客服一对一为他服务。先是有个小妹给他打电话说：“我们这有个老师，非常厉害，炒股了得，要不要加个微信，我给你发些资料？” 他想，反正也不要钱，就加了微信。
从那以后，这个客服就时常嘘寒问暖，比亲人还亲。这位同学当时刚毕业，一个人在外地工作，于是被感动了。
这位客服会在朋友圈晒所谓 “老师” 的战绩，那是相当厉害。同时也会在聊天时时不时地提起老师最近的操盘成果，自然也是无比厉害。然后，客服会推荐这位老师的咨询服务费，就是把每天的荐股信息单独发给他，费用要几千到一万元不等。他一激动，就选了几千元的这个档。
之后，客服开始每天给他发荐股清单，一般是三四只。有趣的是，每天的荐股清单最下面都会义正词严地写着：“近期股市会有调整，一定不要贪，保持轻仓！”
由于每天的荐股清单后面都有这句话，慢慢地，这位同学就把这句话给忽略了。有一次，他买了清单上的一只股票，仓位比较重。没想到买了之后，第二天就跌停，连续跌停好几天，亏得一塌糊涂。他非常气愤，在微信上找客服理论，说：“你们这不是骗人吗？”
客服稳稳地说：“你买这只股票几成仓位啊？”
他说：“满仓啊……”
客服非常愤怒地说：“早就告诉你要轻仓了，你怎么能这么贪呢？你这种性格，是不适合炒股的！”
这位同学一想，好像还真是自己的问题，确实是自己太贪了，仓位太重。他满怀愧疚地问客服：“那我也不能总轻仓啊，总得有重仓的时候呀。”
客服说：“可以重仓的股票清单，要一万多元那档才能收到。你要不要买那档？”
……
这就是这位同学的故事，他让我转发出来，请大家一起警惕这种骗术，防止被骗。这位同学说：“我刚开始还真以为他们让我轻仓是为了我着想，后来才想明白，其实这只是为他们荐股出问题而提前做好的伏笔，也是套路之一。我当时竟然还陷入了深深的自责，差点买了那个一万多元的咨询。现在想起来，这不就是‘股市 PUA’嘛！”
这些骗子深谙心理学，大家一定要小心，不要相信任何所谓的老师能够带你一夜暴富，一定要远离这些骗局。
第九节被骗原因
前面我们写了三个股市骗局。其实除了在股市中，生活中其他骗局更多。有时候，我们会很奇怪，为什么这么明显的骗术，还会有人上当受骗呢？任何我们不理解的现象背后，都有它深层次的原因。
我总结，人被骗，主要有两个原因；想要不被骗，有两个解法。我们依次说说。
一、被骗原因 1：人类的底层基因，就带有易被骗特性
如果往前追溯 100 万年，我们的祖先都是原始人（智人）。原始人的生活方式是群居生活。在满是大型肉食动物的野外，落单的原始人，不是被饿死，就是被野兽吃掉。所以，对于原始人来说，想要生存，最重要的一条就是要 “合群”。甭管你周围的人对你说啥，别反驳，相信他，至少不会被驱逐。
在原始人的世界，被骗的代价无非是少吃点东西，多干点活。但是如果一个原始人思路清奇，极具质疑精神，同伴说啥他都先冷静地思考一下这句话的真假，那估计十有八九他会被家族排斥。
被排斥和落单的结局只有一个，就是死亡。因此，从达尔文生物进化论的角度来分析，我们的祖先中，进化出了 “独立思考” 基因的奇葩，基本都被淘汰掉了。
不要指望这种不合群的原始人还能找到配偶，他的基因根本传不下去。能传下来的，都是合群的那部分原始人的基因。一个物种想要完成基因上的彻底变化，需要上百万年的进化。而人类进入 “不合群也不会死” 的社会，才几百年时间。这么短的时间，基因根本来不及突变。
虽然现代社会允许人 “独立思考”“质疑一切”，但是我们的底层基因依旧是 100 万年前原始人的基因，在底层就希望信任他人，因此也容易被骗。所以再看见身边的人被骗了，不要生气，这都是正常的，反倒是那些从来不被骗的人才是特例。由于基因上没有进化出防骗功能，所以现代人防骗不是靠本能，而是靠理性思维。
二、被骗原因 2：很多人脑组织工作不正常，且自己还不知道
想判断一通电话是不是骗局，我们需要逻辑判断能力。而逻辑判断是大脑中一个很高级的功能，需要大脑运行正常、供血充足的时候才能发挥作用。
有些老年人的大脑早已经出现了大面积的动脉硬化，甚至腔梗。虽然基础功能（比如走路、做饭、说话）还能继续使用，但逻辑判断能力已经损失殆尽。这时候有人骗他，他是无法做出判断的。
也不光是老年人，有的年轻人长期熬夜出去玩、熬夜加班，酗酒、暴饮暴食，他的脑部组织也处于不正常的工作状态。他大脑中负责逻辑判断的脑组织，暂时失去了工作能力。如果这个时候突然接到诈骗电话，就很可能会被骗。
可见，被骗不是老年人的专利，现在年轻人被电信诈骗的案例越来越多了。想要不被骗，解法有两个，且需要同时满足才行。我们需要具备足够的知识，还需要保证大脑正常工作，才能识别骗局，二者缺一不可。
首先，我们要经常看一些诈骗的案例，让这些案例在我们大脑中形成印象。当案例中的事发生在我们身上的时候，我们的大脑会立刻警觉：这不是诈骗案例里说的那个事吗？所以，未来我会多讲讲各种诈骗的案例，大家都听过一遍了，被骗的概率就降低了。当然，光听是不够的。
第十节必读书单
有一次直播的时候，我介绍了六本学习投资必读的好书。它们分别是：《富爸爸穷爸爸》《小狗钱钱》《聪明的投资者》《穷查理宝典》“段永平博客合集”（并不是一本书）《终身成长》。
这几本书到底好在哪，我依次说说。
《富爸爸穷爸爸》和《小狗钱钱》这两本书都是讲什么是财务自由、什么是资产、什么是负债的。只不过《富爸爸穷爸爸》是成年人版本，《小狗钱钱》是童话版。说的其实是一回事。
看这两本书的目标是建立财富观，看完之后会明白：如果一直月光，后面的人生是会很痛苦的。背一大堆债，后面的人生是会很痛苦的。不懂投资，后面的人生是会很痛苦的。看完之后，会有强烈想要学习投资理财的愿望，但是很不幸，这两本书都没讲具体怎么投资。
《聪明的投资者》这本书是价值投资界的经典。巴菲特说：“这是有史以来，关于投资最好的一本书。” 作者本杰明 • 格雷厄姆是巴菲特的老师，也是价值投资的开创者。他将他的知识和经验，无私地写到了这本书中，影响了千千万万的人。
我关于投资的绝大多数知识，都是从格雷厄姆这里学到的。这些年来，此书我看了八遍，每次都有新收获。有同学之前问我：“为什么把投资课程和视频都免费发送给大家？凭你课程内容的质量，卖个好价钱并不难。” 我的答案是：我关于投资的知识，都是从格雷厄姆那免费学来的。他想把这些知识教给更多的人，我也是。
由于格雷厄姆是大学教授，他的文字非常严谨，这也使得此书不是很容易读。几乎 90% 的同学，在看到第 2 章的时候就放弃了。我总结了一下看这本书的方法，看书顺序如下。
先看第 1 章，投资者与投机者的区别。看完第 1 章就直接跳到第 8 章去看市场先生。然后跳到第 20 章去看安全边际和分散化。这样的话，这本书里面最主要的几个概念和思想就都看完了。
然后，我们再去看防御型投资者，在第 1 章里面有，还有第 4 章、第 5 章、第 14 章。看完防御型之后再看第 1 章的另一部分、第 6 章、第 7 章和第 15 章，这四部分组合起来，就是进攻型。
这样的话我们就把书的主要内容全看完了。其他章节，不看也无所谓。对于这本书，我们不见得一上来就能看懂，但需要多看。每过一年，拿出来再翻翻。
查理 · 芒格是巴菲特的伙伴。用巴菲特的话说，认识芒格，让他从猿进化到了人。芒格是这个世界上最有智慧的人之一。《穷查理宝典》这本书并没有写什么投资公式，记录的更多的是他的思考。比如，人生中最重要的事是什么。
他的名言是：要是我知道我会死在哪里就好了，我就永远不去那个地方。这句话非常有哲理。换句话说就是：想要人生过得好，最重要的是不要去做那些会让你的生活变糟糕的坏事。
“不要做什么”，这件事是可以学习的。“要做什么”，每个人的经验阅历、所处的时代都不一样，不太好学。我们总是希望从前人那学到 “要做什么”，想要拿到致富的 “秘籍”。其实，对于别人成功的路，你照搬过来并不见得有用。
段永平是国人中投资水平最接近巴菲特的人。“段永平博客合集” 也是国人写价值投资写得最为深刻的作品。他在做企业阶段，就是国内最优秀的企业家之一。后来做投资，又把自己对投资的理解没什么保留地记录下来。
这些文字是每一位投资者的宝贝（如果能看得懂的话）。特别是很多同学对自己去买股票这件事，一直不死心，那就看看这个合集吧。
如果段总讲的内容你都能理解，你可以考虑买买股票。如果有一大半看不懂，建议还是不要碰股票了。这个合集没有纸质版发行，都是电子档。在我公众号的对话框回复 “段永平”，按提示就能获取了。
一个人的心态如果是开放的，别人的经验和知识，他是可以吸收的。一个人的心态如果是封闭的，他看再多书也没有用，因为他打心底里就没想变化。《终身成长》这本书就是一本讲心态的书。
书中总结了两种思维方式：一种是成长型思维，认为人的才能是可以通过努力来提升的；还有一种是封闭型思维，认为人的才能无法变化。
就这么几个字的不同，导致人与人对同一件事，有天差地别的反应。大家见过那种做错事就找各种理由，并把责任推给他人的人吧？这就是典型的封闭型思维。如果可以，期盼大家都能转化到成长型思维方式。我个人之前就是封闭型思维，现在稍有转变。这本书对我的影响非常大。
《期权：就这么简单》
自序中国金融市场的全新时代——期权
牛市喜悦，熊市忧伤！我们好像很难逃脱这样的历史轮回。总是在市场的一片欢腾中被套在了高点，之后便要经历漫长的熊市忍受市值缩水的痛。
一直以来普通个人投资者都是这个市场的弱者。他们没有机构庞大的资金优势，没有机构专业的投研能力，更没有机构快速的信息获取能力。他们在市场没有股指期货的时代，用自己的热情和勇气追逐市场上的每一个热点。当市场降温，风险来临，由于没有良好的资金管理，没有对市场变化的及时反映，更因为没有有效的金融对冲工具，他们被套了！高位的成本，漫长的熊市，除了漫长的等待解套和砍仓，他们没有更好的选择。
这种情况在股指期货出现之后也没有得到解决。虽然股指期货的出现，意味着这个市场从只能单边做多获利，转变为可以通过做空获取收益、对冲风险。但这对于普通投资者来说似乎意义不大，股指期货的做空对冲风险的功能相对于机构更有优势。股指期货的高门槛，股指跟部分个股的弱相关性，更加凸显了这种对冲的有力武器只掌握在机构手中。普通投资者仍然无法通过股指期货的方式，对冲风险，在低迷下跌的市场当中保护自己的资产不受到伤害。
直到期权的出现，普通投资者面对市场下跌，无法保护自己资产的情况才能发生彻底的转变。期权，第一次让中国的普通投资者拥有了在市场剧烈波动中保护自己的权利。它能帮助投资者抵御市场不可预知的波动风险，它能保护投资者经历市场牛熊的转换。期权，是这个市场提供给普通投资者的一份金融保险，保护投资者在市场中的资产安全。期权，是这个市场提供给普通投资者的一个有利武器，帮助投资者真正的战胜市场，当风险来临，市场剧烈波动时，投资者通过期权对冲的方式就可保护本金的安全，进而追求更加稳定的收益。
期权，将改变整个中国金融市场的交易结构。在没有股指期货的时代，市场的交易策略以配置持股品种、调节持仓比例为主，被动的应对市场的变化。在股指期货出现后，市场的交易策略变得相对灵活，涌现出了各种基于股指期货的对冲交易策略，配置不同品种和比例的股票，同时持有一定比例的股指期货。期权出现后，中国的金融市场将演化出无穷无尽的交易策略——持有不同比例的股票、个股期权、股指期货和股指期权。
如果说没有股指期货的市场是一条直线的一维市场，那么有了股指期货的市场就是由线至面的二维市场。期权的出现，将把中国金融市场推进三维立体的全新时代。
作为一个投资者，如果还在用一维和二维的思想看待市场，那么他将无法看懂中国金融市场进入新三维时代的变化。愿这本书能够成为帮你打开三维金融时代的钥匙。
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交易的本质
交易是为了更好地自我实现
很多人来到市场，进行交易。都是将获取高额的收益作为自己的目标。但如果你只将目光盯在获利上，那么你很难从这个市场获取收益。或者说，你很难长期稳定地从这个市场上获得收益。你的目标错了。做交易，需要深入了解市场变化规律、提高交易技术、完善自我修养。将这些作为目标，获得稳定收益只是过程。
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交易的三部分
1．买卖点（技术）
2．资金管理
3．心态
很多人学习交易，只是学习交易的技术，事实上以上三个部分结合在一起才是完整的交易。我们通过学习各种各样的技术，了解市场的变化，知道在什么地方买入，在什么位置卖出。资金管理可以帮助我们控制风险，实现资金的稳定盈利，在不同的买入点位和卖出点位，持有不同的仓位比例，降低市场波动对整体资金的风险。但以上两点即使我们都做到了，缺少第三点，我们依然很难在这个市场获取收益。心态是交易重要的组成部分。
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第 1 章为什么要选择期权交易
1.1 不同的盈亏平衡点
期权与股票、期货相比有着完全不同的盈亏平衡点。股票和期货，在我们开仓的那一刻起，开仓价位既是我们的成本价，也是我们的盈亏平衡点，市场从成本价开始上下波动，我们的账面也开始有了实际的盈利或亏损。期权则完全不同，期权的盈亏平衡点，由期权合约的行权价、内涵价值、时间价值等决定。从开仓那一刻开始，合约到期行权的盈亏平衡点就被计算出来，但它与成交那一刻的标的资产价格会有很大的偏差。期权成交那一刻的盈亏平衡点并不是其标的资产当时的价格。
以 50ETF 为例，如果我们买入时价格为 1.6 元，那么 1.6 元的价格就是我们的盈亏平衡点，未来的价格在 1.6 以上盈利，未来的价格在 1.6 以下亏损。如图 1-1 所示。
图 1-1 50ETF 的买入盈亏平衡
以股指期货 1412 合约为例，如果我们在合约价格是 2450 时买入开仓，那么 2450 点就是我们的盈亏平衡点，未来价格在 2450 以上盈利，未来价格在 2450 以下亏损。如图 1-2 所示。
图 1-2 股指期货的盈亏平衡
以 IO1412 合约为例，我们就能看出开仓时标的资产价格和期权合约盈亏平衡点的差别。如图 1-3、1-4 所示。
图 1-3 买入一手行权价为 2700 的 Call
图 1-4 交易软件中的操作页面
以上合约，如果我们选择买入行权价格为 2700 的 Call（看涨期权），该合约当时的报价是 96.1 点，股指期货 IF1412 合约当时的报价是 2729.4 点，沪深 300 股指当时的报价是 2704.11 点，那么我们的盈亏平衡点以及收益曲线如图 1-5 所示。
图 1-5 收益曲线和盈亏平衡点
从图 1-5 我们可以看出，买入 IO1412 2700C 合约的盈亏平衡点为 2796.1 点。既不是当时沪深 300 指数的 2704.11 点，也不是当时股指期货 IF1412 合约的 2729.4 点。
1.2 无风险利润
期权市场能够给我们提供很多无风险获利的交易机会，这是股票市场和期货市场所不能比拟的。
股票，我们买入股票的价格就是股票仓位的盈亏平衡点，从买入那一刻起，市场的波动就影响着我们所持有的仓位，盈利或亏损。仅在股票交易层面，我们几乎没有无风险获利的机会。
期货，相比股票有了更多获取低风险获利的交易机会。以股指期货为例，我们可以通过同时持有股票仓位和股指期货仓位来实现期现套利。其他套利方法还有：同一品种不同合约间的套利机会，不同品种同一月份合约，或者不同品种不同月份合约间的套利机会。这些套利方法虽然可以实现低风险的盈利，但不是完全无风险的。
期权，相比其他品种天生就具备了无风险利润的土壤。不同的投资者对市场的看法不同，对期权定价的方式不同，期权交易本身就存在报价的偏差。通过这种报价的偏差，我们可以通过期权组合策略、期权期货组合策略、期权现货组合策略等各种方式，锁定利润获取无风险收益。这种 “零” 风险的交易策略，只有在期权市场上才得以实现。而市场的不断波动又为这种方式提供了更多的交易机会。
举个简单的例子，期权同一月份合约不同行权价间出现报价偏差时，我们就有了获取无风险利润的交易机会。如图 1-6 所示。
图 1-6 无风险获利操作
图中，当股指期权 1412 合约 2200 和 2250 两个行权价的合约报价出现时，我们就做这样的一个无风险获利的操作：卖出低行权价位的 Put（看跌期权），同时买入高行权价位的 Put（看跌期权）。
收益曲线如图 1-7，这个操作最低的收益为 110，最高收益为 5110，是一种 100％获利的状态。
图 1-7 无风险利润收益曲线
这种无风险获利的交易公式可以总结如下：
前提：同一月份期权合约
Call（看涨期权）部分
低行权价的 Call（看涨期权）的报价＜高行权价的 Call（看涨期权）的报价
操作：买入低行权价的 Call（看涨期权）
卖出高行权价的 Call（看涨期权）
Put（看跌期权）部分
低行权价的 Put（看跌期权）的报价＞高行权价的 Put（看跌期权）的报价
操作：卖出低行权价的 Put（看跌期权）
买入高行权价的 Put（看跌期权）
除了同一月份期权合约不同行权价合约之间出现报价偏差带来的无风险利润交易机会，通过期权期货的组合、期权现货的组合、期权＋期货＋现货的组合策略，我们也可以获取无风险利润，这样的操作我们在之后的内容里都会讲到。
1.3 管理风险
期权可以帮助我们实现风险管理的多样化需求。期权可以改变我们持有的股票或期货仓位的资金收益曲线，调整收益曲线的斜率，放大或缩小风险敞口。
在没有期权的情况下，通常我们控制股票或期货持仓的风险，多是通过资金管理，仓位控制，以及设置不同仓位的止盈止损来进行的。而有了期权以后，我们可以通过期权的组合，锁定风险，锁定利润，调节持仓周期等方式来实现风险管理。这将使我们的持仓及风险管理更具灵活性，资金的使用效率也更高，资产的波动也更加平缓。
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第 3 章期权的基本概念
3.1 期权是什么
这一章将详细讲述期权的基本概念，如果要学好期权交易，本章需要反复研究，只有深刻理解期权的本质，才能做好期权交易。
期权是什么？期权其实是一份选择的权利，这份权利你可以选择行使也可以选择不行使。
如图 3-1，假设目前市场上一个水杯售价 10 元，我认为明年水杯的价格会上涨，明年我可能不会在市场让以 10 元的价格再买到这个水杯，但是我又不想先购入几个水杯囤在家里，因为如果明年的水杯价格下跌了，我将有一笔亏损。那么我可以先选择以 0.01 元的价格购买一个以 10 元的价格买入这个杯子的权利。
图 3-1 期权是否行权的选择
到了明年，如果水杯的市场价格上涨，变成 20 元一个水杯，我可以选择行使这个权利，以 10 元的价格购入水杯，再以 20 元的市场价格卖出，我的成本只有 0.01 元，我的差价收益却是 10 元。
如果明年的水杯价格下跌了，变成 5 元一个水杯，我可以选择不行使以 10 元购入水杯的权利，直接以市场价购入 5 元的水杯。我的亏损只有 0.01 元，而不是 10 元与 5 元的价差。
3.2 期权的本质
在很多期权的教材上我们可以看到以下的描述：
期权的功能应用期权
提供简便易行的 “保险” 功能，使投资者在管理风险时不放弃获得收益的机会
期权能够有效度量和管理市场波动的风险
期权是一种更为精细的风险管理工具
期权是推动市场创新更为灵活的基础性构件
以上的描述，虽然介绍期权的功能有很多，但是我们最需要记住的是期权具有金融保险的功能。
3.3 期权的保险功能
我们把期权和保险进行以下对比，就能够对期权更进一步的了解。这将有助于我们在做期权交易时，了解我们期权持仓的性质和风险。
从以上的对比我们可以发现期权和保险的相似性。我们投资者如果从保险的角度来理解期权，对期权的性质会更好理解。
例如，我们为自己的车买了一份车险，当发生风险出现事故，我们给保险公司打电话，就可以得到赔付。当然我们有选择的权利，也可以选择不给保险公司打电话，我们的损失就得不到赔付。作为保险公司，虽然收取了保费，一旦买保险的人发生风险，就必须进行赔付。
期权也是如此，我们买一份期权，支付权利金来保护我们持有的仓位，当风险发生时，我们仓位的亏损就会被保护。但是作为期权的卖方，卖出期权，收取了权利金，当市场发生风险时就要为买方支付风险。
例如：
IF1404 2200 点
2200 点做多 1 手股指期货
买行权价为 2200 点的 PUT——20 元钱
市场下跌
IF1404 到期跌至 2100 点
没有买期权的情况下亏损 100 点——3 万元钱
买期权后亏损为 0 只是付出了 20 元钱的期权费用
3 万元钱的亏损由卖出期权的人承担
通过上面的例子，我们可以看出，买入期权首先可以起到控制现有仓位风险的作用。那么如果要控制持有仓位的风险，应该买入什么样的期权呢？下面的公式将帮助我们很好的记忆保护现有仓位和买入期权的关系。
· 保护：持仓和买入期权的关系是（+，-）
· 持仓做多买 PUT（看跌期权）
· 持仓做空买 CALL（看涨期权）
3.4 期权定义和分类
3.4.1 期权的定义
对于期权目前有以下几种描述：
期权（Option）是一种递延交割的定型契约，指契约 “买方” 付出权利金（Premium）后，享有在特定期间内向契约 “卖方” 依履约价格（Exercise Price）买入或卖出一定数量的标的物（Underlying Assets）的权利。
期权又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。
从其本质上讲，期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称作买方，而出售期权的一方则叫做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。
在国内，对于 Call 和 Put 有不同的翻译：
Call Option：买进标的物的权利
被称为：看涨期权、认购期权
Put Option：卖出标的物的权利
被称为：看跌期权、认股期权
但笔者个人认为从译文的名称并没有直观清晰地让普通投资者理解期权的含义。如果将 Call 译为买权，Put 译为卖权，普通投资者会更好理解自己持有期权的仓位——“合约到期我在这个价位拥有买入或卖出的权利”。
3.4.2 期权的分类
期权交易方式、方向、标的物等因素的不同，产生了众多的期权品种，我们把这个品种进行分类，有助于对期权有全面的了解。
按权利划分：
Call：买进标的物的权利
Put：卖出标的物的权利
按标的资产划分：
股票期权、股指期权、外汇期权、利率期权、商品期权等
按到期日划分：
欧式期权：合约到期才能行权。
美式期权：合约到期前任一日皆可行权。
其他期权：实务上不常用，包含百慕大期权、亚式期权、彩虹期权等多种期权。
欧式期权和美式期权的区别：
美式期权合约在到期日前的任何时候或在到期日都可行权，结算日是在到期日之后的一天或两天，大多数的美式期权合约允许持有者在交易日到到期日之间随时行权，但也有一些合约规定一段比较短的时间可以行权，例如，到期日前两周才可行权。
欧式期权合约要求持有者只能在到期日进行行权，结算日是行权后的一天或两天。
欧式期权和美式期权相比，欧式期权本少利大，但在获利的时间上不具灵活性；美式期权虽然灵活，但付费十分昂贵。因此，国际上大部分的期权交易都是欧式期权。
按行权价格划分：
平值期权（At-The-Money）：标的物价格与行权价相同。
实值期权（In-The-Money）：标的物价格与行权价存在行权利润。
Call：行权价＜当时标的物的价格
Put：行权价＞当时标的物的价格
虚值期权（Out-of-The-Money）：标的物价格与行权价没有行权利润。
Call：行权价＞当时标的物的价格
Put：行权价＜当时标的物的价格
理解欧式、美式期权及平值、实值、虚值期权，是本章的重点，也是我们交易期权需要重点考虑的内容。
我们还是以之前水杯的例子来理解平值、实值、虚值期权的含义。一个水杯目前市场价格为 10 元：
图 3-2 买权如何区分实值、平值、虚值期权
Call（看涨期权、认购期权、买权）：
花 5 元以低于市场价购买水杯的权利——实值期权
花 10 元以平于市场价购买水杯的权利——平值期权
花 20 元以高于市场价购买水杯的权利——虚值期权
图 3-3 卖权如何区分实值、平值、虚值期权
Put（看跌期权、认沽期权、卖权）：
花 20 元以高于市场价出售水杯的权利——实值期权
花 10 元以平于市场价出售水杯的权利——平值期权
花 5 元以低于市场价出售水杯的权利——虚值期权
过去在电脑软件还不发达的时候，我们只能通过报价和对市场的理解来判断和计算我们仓位的风险，以及持有的仓位是平值期权、虚值期权还是实值期权。如今，交易软件越来越先进，使用越来越方便，例如图 3-4，我们可以很直观地知道我们的仓位是处在哪一种期权当中。
图 3-4 软件中如何区分实值、平值、虚值期权
图 3-4 中红色部分为实值期权，绿色部分为虚值期权，蓝色部分为平值期权。
3.5 期权买卖双方的权利和义务
表 3-1 期权买卖双方的权利和义务
3.6 期权的要素
图 3-5 期权的要素
3.7 期权合约代码的要素
以沪深 300 股指期权合约：IO1404-C-2100 为例。
图 3-6 股指期权合约要素
该股指期权到期日为：到期月份的第三个星期五。
以个股期权合约：510050C1403MO1400 为例。
图 3-7 个股期权合约要素
个股期权到期日为：到期月份的第四个星期三。
3.8 沪深 300 期货和股指期权之比较
相同点：
1．合约标的：沪深 300 指数
2．交易时间：09:15～11:30 & 13:00～15:15
3．价格最大波动限制：前日结算价上下 10％
4．交割方式：现金
5．竞价方式：集合竞价 & 连续竞价
6．最后交易日：合约到期月第三个星期五
7．最后结算价格公式：最后交易日指数收盘前两小时的算数平均数
不同点：
点数金额：
期货 1 点＝300RMB 期权 1 点＝100RMB
合约月份：
期货——当月、下月、两个季月（4 个月份合约）
期权——当月、下月、下下月、两个季月（5 个月份合约）
最小变化点数：
期货——0.2 点期权——0.1 点
保证金：
期货——合约价值 13％
期权——买方不需要保证，卖方需要保证金
线性效果：期货——线性期权——非线性
3.9 期权新行权价合约的生成
交易所根据以下规则，确定下一交易日上市交易的期权合约：
一、以最接近标的资产当日收盘价的行权价格间距整数倍数值为各月份平值期权的行权价格；
二、按照行权价格间距，在各月份平值期权合约上下连续挂出若干个实值期权合约和虚值期权合约。
图 3-8 收盘价接近哪个行权价，哪个行权价为平值期权
我们以沪深 300 股指期权为例，来了解新合约的生成，以及当平值期权变化后期权各合约的变化。
交易所要求：
距离昨日股指期货收盘价最近的整数行权价为各合约平值期权价格。
沪深 300 股指期权——
当月和下 2 个月合约行权价格间距：50 点
当月和下 2 个月合约平值期权上下至少各挂出间距为 50 点的 3 个连续行权价格。
季月合约行权价格间距：100 点
季月合约平值期权上下至少各挂出间距为 100 的 2 个连续行权价格。
根据以上条件，假设昨日股指期货当月合约收盘价为 2310 点，股指期权各月合约平值期权定为 2300 点，各月合约初始各行权价合约如下：
图 3-9 为当月和下 2 个月合约行权价格排列。
图 3-9 近月合约行权价格排列
图 3-10 为季月合约行权价格排列。
图 3-10 季月合约行权价格排列
当股指期货当月合约价格出现大幅上涨，收盘价为 2360 点时，根据交易所的规则——“当月和下 2 个月合约平值期权上下至少各挂出间距为 50 点的 3 个连续行权价格，季月合约平值期权上下至少各挂出间距为 100 的 2 个连续行权价格。” 第二天的各月合约行权价格报价就会出现如下变化：
图 3-11 为当月和下 2 个月合约行权价格排列。
图 3-11 近月合约行权价格排列
图 3-12 为季月合约行权价格排列。
图 3-12 季月合约行权价格排列
由于股指期货当月合约收于 2360 点离 2350 更近，当月和近月合约平值期权变为 2350，原有行权价 2350 上面只有 2400 和 2450 两个行权价合约，根据交易所规定上下至少挂出 3 个连续行权价格，所以上面又多出一个 2500 行权价的合约。
由于股指期货当月合约收于 2360 点离 2400 更近，季月合约平值期权变为 2400，原有行权价 2400 上面只有 2500 一个行权价格合约，根据交易所规定上下至少挂出 2 个连续行权价格，所以上面又多出一个 2600 行权价的合约。
这样原有当月和近月合约的行权价格就从 7 个变为了 8 个。季月合约行权价格就从 5 个变为了 6 个。
我们可以举一个更大的例子来帮助大家理解一个期权的月份合约从初始到到期行权，其行权价的完整变化情况。
假设股指期货的当月合约从初始到到期经历了大幅的波动，与之对应的当月合约期权行权价变化如图 3-13：
图 3-13 当月合约期权行权价变化
以下的内容非常关键，理解了期权行权价格的变化，将有助于我们在未来交易期权时寻找各个阶段的获利机会。
左侧第一列为当月期权合约初始行权价的情况，右侧最后一列为当月期权合约行权日当天的行权价情况。图中深色部分为当时的行权价格排列。
从图中我们可以看出当月股指期货合约经历了大幅的波动，从初期的 2300 最高冲高到了 2450，最后又大幅回落到了 2150。根据交易所的规定，在这个大幅波动的过程当中，期权行权价格的上部和下部不断有新的行权价格的合约生成，当月期权合约的行权价格从初期的 7 个，最后到到期当天变为 13 个行权价格。
反过来，我们假定股指期货当月合约如果一直在 2350 附近横盘震荡，且振幅很小，则当月期权合约的行权价格会变成初期 7 个行权价格，合约到期当天还是 7 个行权价格。
小结
请大家一定要记住上面的图表，这将帮助我们深刻理解期权行权价格的变化，对我们未来寻找期权行权价格变化中的交易机会有很大帮助。
3.10 期权价值的构成
期权价＝内涵价值＋时间价值
内涵价值（Intrinsic Value）
实值期权：标的资产价格与行权价格的差虚值期权：内涵价值为 0
时间价值（Time Value）
期权价减内涵价值的剩余部分
我们所看到的不同行权价位期权的报价就是期权价。由于不同行权价合约的性质不同（实值期权、平值期权、虚值期权），期权报价所包含的价值也会不同。
期权的报价由内涵价值和时间价值两部分组成。实值期权的内涵价值为标的资产价格与行权价的差。虚值期权的内涵价值为 0。这样所有期权的报价我们都可以得到下面的公式：
实值期权报价＝内涵价值＋时间价值
虚值期权报价＝0＋时间价值
图 3-14 实值期权
图 3-15 虚值期权
由上面的公式，我们在做期权交易时必须要记住两点：交易实值期权我们需要同时考虑到内涵价值和时间价值这两部分价值的变化情况；交易虚值期权我们只需要考虑其时间价值的变化。
时间价值（Time value） ，也称外在价值，是指期权合约的购买者为购买期权而支付的权利金超过期权内涵价值的那部分价值。
要点时间价值：合约到期时间价值为 0。
3.11 期权的定价
在期权合约到期之前，随着市场的波动，期权的时间价值也在不断发生变化，虽然变化的过程当中时间价值也会增长，但就趋势来说，期权的时间价值呈逐步减少、最终归零的状态。因此，在合约到期前为期权进行合理定价最难的部分就是为期权的时间价值定价。
Black-Scholes 模型是目前国际上大多数机构使用的期权定价方法，当然还有其他的模型很多机构也在使用。但是，当市场出现恐慌时，期权的报价会出现巨大的偏差，时间价值也会出现大幅波动。
了解期权价的组成及时间价值的特性，我们来介绍两种期权交易过程中会遇到的情况：
3.11.1 看对做对不赚钱
如图 3-16，这是一个我们未来可能会经常遇到的一种交易过程中的情况，看对做对不赚钱。假设，我们认为市场会上涨，选择买入一个实值期权的 Call（看涨期权，认购期权，买权），做多。市场如期上涨，但是市场上涨后，我们手中的 Call 价格却未发生变化，我们并没有从市场上涨中获利，即使我们看对也做对了。这就是我们了解期权价组成的意义。
图 3-16 看对做对不赚钱
从图 3-16 中我们可以看出虽然我们做对了，期权价中的内涵价值上涨了，从 25 涨至 30，但是由于时间价值是呈逐步减少的趋势，原有的时间价值从 25 减至 20，因此，市场虽然上涨了，期权价仍是 50 不变。
要点选择买入实值期权的 Call 或 Put，做多或做空，必须保证内涵价值的增长速度快于时间价值的减少速度，才能获利。
3.11.2 看错做错赚钱
如图 3-17，还是之前看多做多的例子，通过买入实值期权的 Call（看涨期权、认购期权、买权）做多。市场走出的相反的走势，在我们做多的时候市场下跌了，这时手中的 Call 的价格竟然上涨，我们看错做错却获得了收益。
图 3-17 看错做错赚钱
从图中我们可以看出虽然做错了，期权价中的内涵价值下跌了，从 25 减至 20，但是由于市场中的投资者认为短期内市场会出现大幅波动，导致时间价值短期内大幅上涨，原有的时间价值从 25 涨至 35，因此，市场虽然下跌了期权价却是 55，我们可以获利。
以上的案例在国际市场上有很多，2008 年美国股市暴跌时，由于市场的隐含波动率暴涨，导致时间价值暴涨，当时很多通过卖出 Call 做空的投资者虽然看对做对了，却都经历了短期的大幅亏损。
3.12 期权价格的影响因素
影响期权价格的因素有很多，我们把这些影响因素的变化与期权价格变化的关系，列成表格供大家参考：
表 3-2 影响期权价格变化的因素
注：+ 表示正向影响；- 表示反向影响
无风险利率（Risk-free Interest Rate）：利率是对机会成本及风险的补偿，其中对机会成本的补偿部分称为无风险利率。是将资金投资于某一项没有任何风险的投资对象而能得到的利息率。一般受基准利率影响，等于投资期的国债的利率。
无风险利率是期权价格的影响因素之一，无风险利率水平影响期权的时间价值和内在价值。利率水平对期权时间价值的整体影响有限。关键是对期权内在价值的影响，对看涨期权是正向影响，对看跌期权是反向影响。
当其他因素不发生变化时，如果无风险利率上升，标的资产价格的预期增长率可能上升，而期权买方未来可能收到的现金流的现值将下降，这两个因素都使 Put 的价值下降。因此，无风险利率越高，Put 的价值越低。对于 Call，标的资产价格的增长率上升会导致 Call 的价值上升，因此，无风险利率越高，Call 的价值越高。
股息收益率（Dividend Yield Ratio）：也称股息率，是股息与股票价格之间的比率。在投资实践中，股息率是衡量企业是否具有投资价值的重要标尺之一。如果一只股票的股息率超过 1 年期银行存款利率，则这只股票可以视为收益型股票，股息率越高越能够吸引投资者。
股利收益率＝股息 / 股票买入价 ×100％
3.13 期权的风险管理
在投资股票时，我们会使用一些指标或参数来评估一只股票的价格和风险。在期权的交易中也有这样的一些参数帮助我们评估期权的风险。
由 Black-Scholes 模型衍生出的一套希腊字母系数，是投资普遍通用的期权风险管理工具。它是将期权的风险分成几个组成部分，用不同的希腊字母表示，评估当其他希腊字母所代表的风险条件不变时，一个单位的某希腊字母所代表的风险发生变动时所造成的期权价格的变化。
分析以下期权希腊字母系数的变化，将有助于管理期权仓位的风险以及找出获利的策略。
Delta 系数（Δ）
Gamma 系数（γ）
Theta 系数（θ）
Vega 系数（ν）
我们先看两张图表对比一下，同一合约不同行权价之间不同系数的变化。
图 3-18 为，同一合约不同行权价 Call（看涨期权）的各参数变化。
图 3-18 同一合约不同行权价的 Call
图 3-19 为，同一合约不同行权价 Put（看跌期权）的各参数变化。
图 3-19 同一合约不同行权价的 Put
Delta 系数（Δ）表示做多做空一手期权等于多少手的期货。
Gamma 系数（γ）反应 Delta 变化的敏感度，当标的资产变化时，Delta 值变动的大小。
Theta 系数（θ）是时间价值的利息，用来衡量期权时间值流失的速度。
Vega 系数（ν）表示隐含波动率，它直接影响期权价格，因为它的存在有可能出现看对做对亏钱，看错做错赚钱的情况。
3.14 期权的行权
期权的行权结算分为实物结算和现金结算两种。实物结算以个股期权、商品期权为代表；现金结算以股指期权为代表。
3.14.1 现金结算：以股指期权为例
实值期权的结算：
买方：
买入 Call（看涨期权）的投资者到期结算时，收益为标的资产价格与行权价的差。
买入 Put（看跌期权）的投资者到期结算时，收益为标的资产价格与行权价的差。
买方也可以选择放弃行权，放弃自己所获的收益。
卖方：
卖出 Call（看涨期权）的投资者到期结算时，亏损为标的资产价格与行权价的差。
卖出 Put（看跌期权）的投资者到期结算时，亏损为标的资产价格与行权价的差。
卖方没有选择放弃的权利，只有履行合约的义务。
虚值期权的结算：
买方：
买入 Call（看涨期权）的投资者到期结算时，亏损为所支付的全部权利金。
买入 Put（看跌期权）的投资者到期结算时，亏损为所支付的全部权利金。
虚值期权无需行权。
卖方：
卖出 Call（看涨期权）的投资者到期结算时，收益为所收取该合约的全部权利金。
卖出 Put（看跌期权）的投资者到期结算时，收益为所收取该合约的全部权利金。
虚值期权卖方不做行权处理。
3.14.2 实物结算：以个股期权为例
实值期权的结算：
买方：
买入 Call（认购期权）的投资者到期行权时，以行权价买入标的个股，股票持有权发生变更。
买入 Put（认沽期权）的投资者到期行权时，以行权价卖出标的个股，股票持有权发生变更。
买方也可以选择放弃行权，放弃购入或卖出标的个股。
卖方：
卖出 Call（认购期权）的投资者到期结算时，必须以行权价卖出相应数量的个股，股票持有权发生变更。（在个股期权交易中此种交易风险最为巨大，如果期权交易者为裸卖空，手中没有标的个股，为了履行义务，就必须到市场上以更高价格购入股票进行行权，购入股票的行为会进一步推动个股价格的上涨，引发自己亏损进一步扩大。）
卖出 Put（认沽期权）的投资者到期结算时，必须以行权价买入相应数量的个股，股票持有权发生变更。（此种方式经常被投资者用来降低购入个股的成本。）
卖方没有选择放弃的权利，只有履行合约的义务。
虚值期权的结算：
买方：
买入 Call（认购期权）的投资者到期行权时，可选择以行权价买入标的个股，股票持有权发生变更。这样的操作相当于以高于市场的价格购入个股，会造成短期的亏损（但是以收购股票为目的的交易可以选择进行行权的操作）。
买入 Put（认沽期权）的投资者到期行权时，可选择以行权价卖出标的个股，股票持有权发生变更。
买方也可以选择放弃行权，放弃购入或卖出标的个股。
卖方：
卖出 Call（认购期权）的投资者到期结算时，必须以行权价卖出相应数量的个股，股票持有权发生变更（有可能出现的情况，虚值期权被行权，以高于市场价的价格卖出标的个股）。
卖出 Put（认沽期权）的投资者到期结算时，必须以行权价买入相应数量的个股，股票持有权发生变更（有可能出现的情况，虚值期权被行权，以低于市场价的价格买入标的个股）。
卖方没有选择放弃的权利，只有履行合约的义务。
虚值期权被行权，意味着短期意外多出一块利润。
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