公司未来业绩分析

【西南电新】

23H1为特高压“真空期”，24H1行业有望提出新催化。#短期看，根据建设周期推算：2023年以来“4直”陆续核准招标，对应公司在24H2开始集中确认收入；“5直”需25年底前投运，则需在24H1全部核准招标。且第二批风光大基地“十四五”外送150GW，除已有规划外仍有新增直流线路缺口4条左右。#中长期看，25年后伴随深远海起量带动柔性直流需求提升，24年有望有柔直示范项目陆续建设，柔直换流阀价值量更高，公司份额稳定，充分受益。

换流阀/直流控保壁垒高，（）毛利率、集中度好。根据统计，直流控保毛利率约40%，换流阀近30%，为中游较高环节。主要玩家为南瑞、许继、西电，近期线路招标CR3均为100%，产品价格端有望维稳。#公司控保中标率提高、柔直换流阀价值量为常直的2倍、产品结构优化提升业务盈利。

海外市场持续开拓、打开长期空间。#电表，通过产品迭代成本优势显著，毛利率有望维持25%附近，23H1新签智利/意大利等项目，出口增速有望稳中有升。#充电桩，国内社会桩新市场拓展加快；海外“一带一路”、东南亚、欧洲等地产品认证节奏加快，双轮驱动。

订单饱满、业绩兑现在即。#整体看，前三季度公司新签设备订单130亿，同比增长25%；EPC新签130亿订单，#且EPC低毛利业务部分为集团确认收入、产品结构改善。#分拆看，前三季度特高压新签订单13亿，同比+80%；充换电新签6亿订单，同比+50%，后续收入有望逐步确认。

业绩，预计23-25年公司收入分别为171/207/243亿元；归母净利润分别为9.1/12.3/14.9亿元，对应PE分别为23/17/14x，中短期催化强烈，估值低、弹性大，建议重点关注。