财务困境下的资本结构
什么时候选择债权融资呢？
把债权融资和股权融资的方式、未来的EBIT和现金流列出来，对EBI和EPS做函数，查看他们的交点，现金流注意税盾。具体未来的EBIT和可能性需要查看分布，公司的预判不一定准确。
财务风险
EBIT刻画经营风险、EPS刻画总风险，两者的变异系数：标准差除以均值的差，刻画财务风险。
信号
加杠杆大部分时候是件好事，说明公司的EBIT很高，股价被低估。
优序融资理论
优先自己的钱、然后债权、最后是股权融资。这是最接近现实的情况。
权衡理论认为存在最优的财务杠杆比例，即使得债务的边际收益等于边际成本的杠杆比例，而优序融资理论严格按照内部融资>债权融资>股权融资的顺序进行融资。权衡理论将破产成本引入MM，认为债权融资固然可以利用税盾，但是随着融资增加，企业可能存在财务困境成本，因此存在一个最优的负债权益比。
杠杆率因素
未来可能高增长的企业估值很高，但是没有能力偿债，所以杠杆率很低。
税盾的存在，利润能力好的企业会加杠杆。
重资产企业如房地产会加杠杆。
盈利不稳定的企业更有可能财务困境。
杠杆企业的资本预算估值
原来有PI、PBP、NPV、IRR四种小方法
APV调整净现值
APV=NPV+T_cB
NPV就是当无杠杆的算，用UCF直接未来现金流全部交税，然后加上基于B调整的税盾。
把初始投资加回来，这些钱就是杠杆企业的价值，-税盾收益就是无杠杆企业的价值。
FTE权益现金流法
一开始的投资有一部分是负债，减掉。后面的现金流是LCF，流向股东的对应是原来的EBIT扣除利息再交税，贴现率要用r_s，这个怎么算呢？B知道了，杠杆价值V用UCF和税盾贴一下现值，然后用MM第二个公式算r_s，r_0就是UCF用的贴现率。
WACC法
就是NPV的时候下面不要用r0用rwacc，调整一下税盾。
WACC和FTE只需要杠杆率就够了，WACC用的最多。
APV确定具体的负债金额，LBO的时候一直用。
注意贴现税盾收入的时候用rb
股利政策
高送转是好的行情信号
有哪些Payouts？真金白银的是现金股利和回购，不用钱的是股票股利、配股拆股
一般在年报后发股利。公告、登记、除息（后面那个交易日）、支付，那么股利影响公司价值吗？
股利无关论
付完股利的价格+股利=原价格，相同的两家公司，可以用自制股利实现目的，比如用相同的利率借钱或者发行、卖对应金额的股票，注意在付完红利卖；后面想拿多一点的就继续投资，最后的结果是股利无关，此消彼长。
一半回购一半股利
先回购
先算一个贴现率用一般的DDM推，然后算下一个时期股利前的价格（直接贴现率乘上去），回购。用回购的金额除以价格就是数量，这个数量每个时期是用一个比值，然后用原本发的股利除以新的数量，就是新的股利。最后可以算一个股利的增长率（自己本身的增长除以股票数量的下降），然后算新的现值，用第一期的Div，应该和全发的效果是一样的。
先股利
贴现率算出来，股利从价格里扣掉算出下一个时期股利后的价格，回购（不变的比例），同样，新的增长率和一半旧的股利贴现算现值，和上面那个就是股利&增长率不一样。
所以股利政策是无关的
那是什么有关呢？
股利有关论
- 投资者有不同偏好啊：不确定性、大股利舒服啊
- 资本利得税是延迟的啊，股利普拉达全部交税了
有钱的公司是怎么发股利的
被动发放，宁愿自己投资、做做回购、扩大规模
所以是有关的！
加入个人税的时候，记得对比的时候，只有利息算税！把税率乘在r上！！！
股利喜欢小稳，偶尔发发大股利，这样吸引各种投资者，有的跟着EPS来，有的维持不变
回购
公开市场买，太贵了，成本上去了
要约回购，定一个比市场价格贵一点的价
好处：灵活、股权激励、自己投资、税
资本利得税延迟啊、公司有钱
回购信号
股价被低估了呀
为什么付高股利？落袋为安、未来不确定、代理成本，不让经理人惦记，通常用一个公式调整Div。
股票股利
用市场价格，给股本加1块钱，剩下的从留存利润扣到资本公积里
拆股旧啥都不干，股本里拆面值。
发行证券
IPO、SEO
现金、配股发行
我国余额包销，先代销，卖不出去了自己买下去，不能超过90天哈
配股：可以买股、可以卖钱、啥都不干是傻逼
确定发多少股、现在有多少股，然后算10配x，新的价格就是加权平均数：旧价格、配售价格，对应10：x
配股权的价格就是新-老价格
租赁
买不起大型资产（飞机）那就租吧
经营租赁
不能覆盖成本、提供维护服务、承租人可以随时取消
融资租赁
覆盖了摊销、不提供服务哦、不能取消
资本租赁
90%以上的现值的租金
承租人于支付租金后便可取得其租赁物之所有权
承租人于租赁期间届满后，可无条件拥有或优惠承购租赁物的权利
售后回租
资金困难的公司，卖出去租回来，喘口气
杠杆租赁
三方交易
承租人付钱用东西
出租人借钱买东西
借钱人提供融资收取利息、无追索权贷款、第一留置权
会计处理
1976年以前表外，后来短期的可以不写，长期的要把现值记在Debt里和Assets Leased里
NPV
承租人买的话有折旧税盾、租的话有租金税盾，未来收益一样，两个东西减一减用作增量现金流
买的话0时刻付钱，租的话每期都要付钱
因为合同签好了，现金流稳定，个么用无风险利率，但是要交税，所以用税后的利率。
为什么选择租赁
有税盾（折旧）、合同消除不确定性、交易成本比买划算啊
租金要记得交税
出租人也有利可图（税）
这就能摊销、租金能有收益，可以贴现NPV
这是一个零和游戏
但可以减税、降低租金来共赢，记得免税了，贴现率要用无税版的（大的）
那么也能算保本点租金了，两边会有一个区间
兼并购
私有化LBOS
减少代理成本，LBO有税盾
兼并
大鱼吃小鱼，B公司消失，A公司就是原来的资产+负债，很方便很便宜，但需要双方股东开大会同意
收购
股票收购：直接买股票，但会受到抵制，需要要约
如果不涉及购买行为，就把两个公司的表加起来
如果用了市场价格购买，就要加负债、调整价格、增值是商誉
协同效应溢价
1+1>2，市场地位、规模效应
来源：收入-成本-税负-NWC
股票收购
定向增发和换股
现金收购的话，新公司价值=老公司价值和+协同效应-成本
股权收购的话，没有成本（现金），但是B公司入股了
确定换股比例后，把B的股票转换成A的，加上去就可以了。然后新的公司价值比原来两个加起来大，B的价格可以从比例*价值算出来
现金收购可以有税、不稀释股权
债权人欢迎并购